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一季報(bào)營(yíng)收超預(yù)期，利差和規(guī)模投放亮眼
　　2025年?duì)I收/凈利潤(rùn)為61.1/32.4億元，同比+16%/+10%，年報(bào)符合我們預(yù)期。2026Q1營(yíng)收/凈利潤(rùn)為18.0/8.2億元，同比+16%/+6%，營(yíng)收超預(yù)期反映規(guī)模投放和利差表現(xiàn)優(yōu)秀，因投放高增導(dǎo)致減值計(jì)提增加拖累利潤(rùn)增速。2025/2026Q1年化加權(quán)平均ROE為13.11/12.92%，同比-1.6/+0.3pct，權(quán)益乘數(shù)為6.3/6.8倍，同比+0.7、+0.9倍，距離監(jiān)管上限（9.5倍）有較大空間?？紤]融資成本波動(dòng)，我們略微下調(diào)2026、2027并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)36、40、44（調(diào)前36.3、41.3）億元，同比+11%、+11%、+12%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.5/1.4/1.3倍。公司中長(zhǎng)期盈利和分紅率穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀，杠桿空間充足，是優(yōu)質(zhì)高股息標(biāo)的，2025年股利支付率達(dá)53.62%（2024年為53.1%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率（2025/2026E）為4.2%/4.6%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2026Q1規(guī)模增長(zhǎng)超預(yù)期，深化“行業(yè)—區(qū)域—廠商”循環(huán)互促
　?。?）2025年末/2026Q1末應(yīng)收融資租賃款余額1501/1697億元，同比+17.5%/+18.9%，2026Q1環(huán)比增長(zhǎng)196億元，環(huán)比+13.1%，規(guī)模增長(zhǎng)好于我們預(yù)期。2025年新增投放合同數(shù)首次突破10萬份，服務(wù)客戶數(shù)達(dá)17萬戶，單均規(guī)模95萬元。直租占比提升，2025年直接租賃投放占比超過48%（2024年為47%），存量直租占比53%。公司“廠商租賃+區(qū)域直銷”模式持續(xù)深耕，2025年新增合肥市場(chǎng)部、擴(kuò)容鄭州團(tuán)隊(duì)并探索新疆中心。觸達(dá)更多場(chǎng)景、更多客戶、更多需求，實(shí)現(xiàn)向綜合解決方案與設(shè)備租賃全生命周期服務(wù)的加速進(jìn)化。（2）行業(yè)布局保持多元化發(fā)展，建立起三大百億級(jí)業(yè)務(wù)板塊引領(lǐng)，100多個(gè)細(xì)分行業(yè)協(xié)同發(fā)展的“3+N”業(yè)務(wù)格局，并在“X”個(gè)創(chuàng)新領(lǐng)域積極探索。2025年末清潔能源、交通運(yùn)輸、工業(yè)裝備規(guī)模413、343、186億元，占比28%、23%、12%保持前三。增速來看，道路運(yùn)輸/清潔能源/現(xiàn)代服務(wù)規(guī)模同比+43%、+27%、+15%。公司成功孵化低空經(jīng)濟(jì)、高海拔工機(jī)、陸港等十?dāng)?shù)個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，以專業(yè)深耕應(yīng)產(chǎn)業(yè)之變。
　　2025年利差同比擴(kuò)張，2026Q1維持較高水平好于預(yù)期
　　公司披露2025年/26Q1凈利差3.66%/3.85%，同比+4/-6bp，2025年負(fù)債端成本顯著下降驅(qū)動(dòng)凈利差擴(kuò)張，26Q1同比微降但保持較高水平，好于我們預(yù)期。（2）我們測(cè)算2025年/26Q1生息資產(chǎn)收益率5.94%/6.10%，同比-0.52/-0.27百分點(diǎn),資產(chǎn)端價(jià)格具有韌性；付息債務(wù)成本率2.13%/2.00%，同比-0.64/-0.31百分點(diǎn)；凈利差3.81%/4.10%，同比+0.12/+0.03百分點(diǎn)。2025年公司獲得銀行授信同比增長(zhǎng)16%，成功引入9年期保險(xiǎn)資金、發(fā)行長(zhǎng)期低利率金融債，融資成本創(chuàng)歷史新低。
　　不良率和關(guān)注率下降，撥備覆蓋率有所下降，減值計(jì)提高增
　　2025/2026Q1不良率0.88%/0.88%，較2025Q3的0.90%下降，創(chuàng)近五年新低；2025年不良生成率為0.51%，同比+0.05pct，估算2026Q1不良生成率0.72%，同比小幅增加。2025/2026Q1關(guān)注率為2.12%/2.04%，為上市以來新低，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)；撥備率為3.71%/3.53%（2024年為3.93%），撥備覆蓋率為421%/401%（2024年為430%），有所下降。2025/2026Q1計(jì)提信用減值損失10.2/5.0億，同比+43%/+44%，主因投放高增，預(yù)提減值所致。2025/2026Q1撥備前利潤(rùn)同比+16%/+17%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇造成業(yè)務(wù)規(guī)模、利差承壓；期限錯(cuò)配產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。