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行業(yè)轉(zhuǎn)型深化與公司戰(zhàn)略升級(jí)雙輪驅(qū)動(dòng)，差異化競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)彰顯。市場(chǎng)常把金融租賃理解為順周期行業(yè)，我們認(rèn)為這低估了行業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中體現(xiàn)的成長(zhǎng)性。2023年至2025年間，監(jiān)管密集出臺(tái)新規(guī)，核心目標(biāo)是推動(dòng)行業(yè)回歸“融物”本源，擺脫“類(lèi)信貸”模式，這促進(jìn)金租行業(yè)獨(dú)立實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與融資的打通。按照監(jiān)管導(dǎo)向，金融租賃公司在2026年實(shí)現(xiàn)年度新增直租業(yè)務(wù)占比不低于50%，這將扭轉(zhuǎn)行業(yè)過(guò)度依賴(lài)售后回租局面，促進(jìn)集中度提升。在監(jiān)管與市場(chǎng)雙重作用下，行業(yè)呈現(xiàn)“總量減少、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”趨勢(shì)，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下保持穩(wěn)健擴(kuò)張。金租細(xì)分機(jī)構(gòu)中，公司聚焦設(shè)備租賃，提升直租和經(jīng)營(yíng)性租賃能力，深耕細(xì)分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域體現(xiàn)成長(zhǎng)性。
　　A股稀缺標(biāo)的，“廠商+區(qū)域”與“零售+科技”構(gòu)筑護(hù)城河，財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先。江蘇金租作為A股市場(chǎng)唯一的金融租賃上市公司，已構(gòu)建起難以復(fù)制的商業(yè)模式和護(hù)城河：這體現(xiàn)在獨(dú)特的“廠商+區(qū)域”雙線戰(zhàn)略與“零售+科技”雙領(lǐng)先發(fā)展模式，通過(guò)深度綁定設(shè)備制造商，建立了覆蓋近6,000家廠商經(jīng)銷(xiāo)商的網(wǎng)絡(luò)渠道。尤其公司在宏觀經(jīng)濟(jì)整固期仍有靚麗財(cái)務(wù)表現(xiàn)：以25Q3為例，單季營(yíng)業(yè)收入同比增幅達(dá)21.51%，創(chuàng)下近期新高。驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心因素在于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與凈利差走闊的雙重效應(yīng)，截至2025年9月末，公司應(yīng)收租賃款余額達(dá)1,475億元，較上年末增長(zhǎng)19.45%。公司的盈利能力表現(xiàn)突出，2025年前三季度租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.75%，同比提升0.08個(gè)百分點(diǎn)，在整體利率下行環(huán)境中實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)走闊。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“雙主線+多增長(zhǎng)點(diǎn)”的特征。行業(yè)布局方面，2025年上半年，清潔能源與交通運(yùn)輸板塊貢獻(xiàn)了營(yíng)收的絕對(duì)主力，占比分別為22.8%和22.1%，收入同比增速分別達(dá)36.5%和31.1%?，F(xiàn)代服務(wù)板塊成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)，資產(chǎn)余額較年初大幅增長(zhǎng)41.4%，農(nóng)業(yè)裝備板塊在政策扶持下表現(xiàn)穩(wěn)健，余額增速達(dá)20.2%。區(qū)域布局方面，公司堅(jiān)持“立足江蘇、輻射全國(guó)”策略，2025年上半年江蘇省內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約29%收入，浙江和廣東成為增長(zhǎng)最快區(qū)域市場(chǎng)，余額增速分別達(dá)41.9%和33.1%。
　　科技加持，風(fēng)控得當(dāng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異水平。江蘇金租的資產(chǎn)質(zhì)量在金融租賃行業(yè)中保持領(lǐng)先水平，其穩(wěn)定性與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力構(gòu)成了核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2025Q3末，公司不良融資租賃資產(chǎn)率為0.90%，持續(xù)改善。在風(fēng)險(xiǎn)緩沖方面，公司的撥備覆蓋率維持在403%的充足水平，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測(cè)及估值不準(zhǔn)確，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性與杠桿風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)增速分別為9.07%、15.32%、11.29%，ROE等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股使公司資本實(shí)力得到補(bǔ)充后，公司的良好成長(zhǎng)性、卓越盈利能力、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量和充裕的撥備，應(yīng)當(dāng)使得公司合理估值居于過(guò)去三年平均值與平均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差之間，即1.25x至1.36x。結(jié)合我們預(yù)測(cè)公司2026年每股凈資產(chǎn)4.76元/股，公司2026年合理股價(jià)區(qū)間應(yīng)為5.95-8.08元/股。我們給予公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)