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事件：公司公布]2026年一季報(bào)，26Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.9億元（同比-1.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元（同比-12.5%）。
　　百元以下價(jià)格帶增長(zhǎng)亮眼，省外市場(chǎng)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)良好。1、分產(chǎn)品看，26Q1公司300元以上/100-300元/100元以下價(jià)位產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2/5.8/2.7億元，分別同比-8.2%/-7.5%/+21.9%。百元以上中高檔26Q1有所承壓，或系發(fā)貨節(jié)奏影響；百元以下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，主要系公司積極調(diào)整渠道策略，提升百元以下產(chǎn)品重視度所致。2、分區(qū)域看，26Q1省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9/2.9億元，分別同比-7.9%/+20.5%。公司持續(xù)推進(jìn)省內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，“一縣一策”戰(zhàn)略下渠道持續(xù)深耕，并逐步開(kāi)展事業(yè)部、門(mén)店運(yùn)營(yíng)工作細(xì)化，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升；省外持續(xù)推進(jìn)甘肅青海新疆一體化、陜西寧夏一體化，進(jìn)一步夯實(shí)大西北根據(jù)地市場(chǎng)，同時(shí)著力培育華東、北方第二增長(zhǎng)曲線，樣板市場(chǎng)打造顯現(xiàn)成效。
　　費(fèi)用效率邊際改善，盈利能力短期承壓。1、26Q1公司毛利率同比-3.9pp至62.9%，主要系百元以下產(chǎn)品占比增加，疊加春節(jié)期間公司貨折優(yōu)惠增加所致。2、26Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為15.6%/6.1%/0.4%，分別同比-1.2/-0.9/-0.8pp。公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，省內(nèi)費(fèi)用精細(xì)化運(yùn)作，市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)下銷售及管理費(fèi)用率有所優(yōu)化。3、綜合來(lái)看，26Q1公司凈利率18.2%，同比-2.6pp，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響有所承壓。4、26Q1公司銷售回款12.7億元，同比+7.8%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3億元，同比+13.2%；截至Q1末，合同負(fù)債8.7億元，環(huán)比+0.5億元。
　　戰(zhàn)略路徑明確，長(zhǎng)期勢(shì)能強(qiáng)勁。公司堅(jiān)持“布局全國(guó)，深耕西北，重點(diǎn)突破”的戰(zhàn)略方向，在甘肅大本營(yíng)市場(chǎng)通過(guò)強(qiáng)化政商務(wù)公關(guān)、渠道精耕和區(qū)域延展，龍頭地位持續(xù)鞏固，具備統(tǒng)一省內(nèi)市場(chǎng)的潛力。高檔產(chǎn)品金徽18年、28年等在核心市場(chǎng)培育良好，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)積蓄勢(shì)能。健康的渠道庫(kù)存和穩(wěn)健的合同負(fù)債為公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)提供了有力保障，看好公司穿越周期的能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.76元、0.83元、0.90元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、22倍、20倍。公司持續(xù)受益于全國(guó)化布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。