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投資要點(diǎn)：
　　26Q1公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。愛(ài)瑪科技2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.95億元，同比增長(zhǎng)16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.35億元，同比增長(zhǎng)2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.50億元，同比增長(zhǎng)9%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.02億元，同比下降3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比下降71%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.16億元，同比下降66%。2026年Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.82億元，同比下降18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比下降68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比下降69%。26Q1公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)主要系新國(guó)標(biāo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變化導(dǎo)致原材料成本上升，疊加短期銷(xiāo)量波動(dòng)與剛性費(fèi)用支出所致。
　　25年全年各產(chǎn)品線(xiàn)銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，26Q1新國(guó)標(biāo)磨合期階段性承壓。2025年，公司電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)兩輪摩托車(chē)、電動(dòng)三輪車(chē)分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量833、262、61萬(wàn)臺(tái)，同比分別+11%、+10%、+10%；分別實(shí)現(xiàn)收入153、57、23億元，同比分別+17%、+9%、+18%，各產(chǎn)品線(xiàn)均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。26Q1受行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變化導(dǎo)致產(chǎn)品原材料成本上升影響，公司階段性承擔(dān)部分成本壓力，疊加短期銷(xiāo)量波動(dòng)與剛性費(fèi)用支出，預(yù)計(jì)電動(dòng)自行車(chē)板塊承壓較為明顯。而在海外市場(chǎng)方面，公司在印尼、越南的生產(chǎn)工廠均已投產(chǎn)，公司圍繞核心產(chǎn)品在不同市場(chǎng)的需求特征、消費(fèi)趨勢(shì)及法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施差異化品牌與產(chǎn)品策略。通過(guò)參加全球展會(huì)、海外社交媒體傳播、本地化市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)等多維度舉措，持續(xù)提升品牌在國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)知度與影響力。
　　26Q1盈利能力承壓。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率15.83%，同比-3.80個(gè)pcts，主要系原材料成本上升影響。期間費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用率分別為4.12%、3.63%，同比分別+0.60、+1.01個(gè)pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+0.35個(gè)pcts至-0.43%。最終錄得2026Q1凈利率4.02%，同比-5.83個(gè)pcts。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。受新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品磨合期影響，公司盈利能力短期承壓，我們小幅下調(diào)此前對(duì)于公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2027年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.35、30.21億元（前值為30.64、35.15億元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)為33.71億元，同比分別+29.5%、+14.7%和+11.6%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為9倍、7倍和7倍。隨著新國(guó)標(biāo)帶動(dòng)行業(yè)加速出清，市場(chǎng)份額向頭部集中，疊加海外兩輪車(chē)油改電相關(guān)政策催化，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：：兩輪車(chē)市場(chǎng)空間下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)。