>> 西南證券-新大正(002968)2025年年報&26Q1季報點評：短期承壓顯韌性，轉(zhuǎn)型蓄力待突破-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 1392KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李垚 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入30.13億元，同比下滑11.03%；歸母凈利潤為9487.2萬元，同比下降16.61%；2026年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入7.84億元，同比上升5.54%，歸母凈利潤3409.07萬元，同比上升0.79%。
全年業(yè)績承壓主要因Q4一次性調(diào)整：2025年公司單季度歸母凈利潤分別為3382萬元、3735萬元、3267萬元、-897萬元，四季度凈利潤出現(xiàn)階段性波動，主要是受部分業(yè)務(wù)未達合同約定服務(wù)標準而沖減對應(yīng)收入、投資性房地產(chǎn)減值導(dǎo)致公允價值變動損益減少，以及政策調(diào)整帶來政府補貼收入下降影響。上述影響因素多為階段性或一次性事項，不會對公司長期經(jīng)營穩(wěn)定性與持續(xù)盈利能力構(gòu)成實質(zhì)性影響；且從戰(zhàn)略上看，公司主動優(yōu)化項目結(jié)構(gòu)，有序退出低質(zhì)效、高風(fēng)險項目也會客觀上帶來短期業(yè)績的影響。
經(jīng)營筑底信號初現(xiàn)，單季度收入毛利率企穩(wěn)回升：從全年角度看，公司2025年綜合毛利率12.28%，較去年同期提升0.59pp，這是自公司開始全國化布局的2020年以來，首次年度止住了毛利率下滑的趨勢；同時，公司2026年Q1顯示收入同比+5.54%,環(huán)比提升5.74%，而上一次單季度收入同比提升要追溯到2024年Q3；此外公司2026年Q1毛利率在2025年12.28%的基礎(chǔ)上提升至13.34%，單季度收入和毛利率的雙重提升，可能預(yù)示著公司經(jīng)營層面的觸底。
盈利預(yù)測與投資建議。由于公司與嘉信立恒的重大資產(chǎn)重組交易尚待公司股東大會和監(jiān)管機構(gòu)的審批，我們調(diào)整此前模型中關(guān)于并表時點的假設(shè)，本次對于公司2026-2028年的盈利預(yù)測還原為公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的獨立口徑；對于公司未來發(fā)展，考慮到公司此前的城市合伙人計劃收官，我們下調(diào)銷售管理費用率，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為1.13億、1.30億、1.46億，若擬并購標的如期并表，以合并后市值估算目標價14.37元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：并購事項不及預(yù)期風(fēng)險、交易尚待決策與審批的不確定性風(fēng)險、用工成本上漲風(fēng)險、物業(yè)管理市場競爭加劇風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
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