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事件：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)，1Q2026實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.4億元，同比-3.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-14.3%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　行業(yè)階段性承壓，公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：一方面，受美國(guó)高利率環(huán)境影響，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)低迷，對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成一定的負(fù)面壓力，另一方面，人民幣升值背景下，1Q2026公司出口收入折算減少3253萬元，因此一季度收入端略有下滑。
　　1Q2026，公司前10大客戶均為美國(guó)客戶，70%為零售商，前十大客戶中有5家客戶增加了采購金額，同比增幅在9.4%~156.8%。此外，1Q2026公司一共開拓了15位新客戶，其中13家為零售商，其中1位屬于“全美排名前100位家具零售商”。公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，1Q2026公司對(duì)美國(guó)零售商客戶的銷售額已占公司營(yíng)業(yè)收入總額的71.25%，相比2025年提升4.17pcts，占美國(guó)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入的77.08%，相比2025年提升4.10pcts。
　　人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增長(zhǎng)，影響Q1利潤(rùn)表現(xiàn)：1Q2026公司毛利率為38.1%，同比+0.9pcts。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，1Q2026國(guó)內(nèi)軟泡聚醚噸均價(jià)為9846元，同比+1382元，環(huán)比+1253元。我們認(rèn)為，公司毛利率同比提升的主要原因系：一方面，在關(guān)稅的壓力下，公司通過產(chǎn)品提價(jià)有效傳導(dǎo)了成本壓力；另一方面，產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu)有所變化。
　　1Q2026公司期間費(fèi)用率為15.8%，同比+7.2pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.9%/3.2%/3.7%/5.0%，分別同比+0.5/+0.4/-1.7/+7.9pcts。由于一季度公司確認(rèn)匯兌損失5037萬元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提升，影響Q1利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　持續(xù)拓展品牌與渠道建設(shè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到美伊沖突引發(fā)的原材料成本上漲以及匯兌損失影響，我們下調(diào)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.9/11.5/13.7億元（下調(diào)幅度為6%/10%/11%），2026-2028年EPS分別為4.51/5.26/6.28元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/14/12倍。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)降息進(jìn)程不及預(yù)期，美國(guó)出臺(tái)針對(duì)家居行業(yè)的關(guān)稅，美元兌人民幣匯率大幅波動(dòng)。