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事件：羅萊生活發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.4億元、同比+6.1%，歸母凈利潤(rùn)5.2億元、同比+20.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.6億元、同比+14.3%；利潤(rùn)增長(zhǎng)優(yōu)異主因家紡業(yè)務(wù)毛利率提升及萊克星頓減虧。25Q4收入14.5億元、同比+7.0%，歸母凈利潤(rùn)1.8億元、同比+4.9%，加回商譽(yù)減值后利潤(rùn)增速超10%。26Q1收入11.6億元、同比+5.9%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元、同比+30.5%，我們推測(cè)主要是家紡貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。
　　公司擬每10股派4.2元（含稅），全年股利支付率超99%，此外，公司提前公告26年中期每10股派2.3元（含稅），高分紅延續(xù)。
　　26Q1利潤(rùn)開(kāi)局順利，收入穩(wěn)增，歸母凈利率+2.41pct。我們推測(cè)一季度家紡延續(xù)較好增速，好于家具業(yè)務(wù)表現(xiàn)，主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)仍來(lái)自于線上。利潤(rùn)層面，Q1毛利率提升3.61個(gè)百分點(diǎn)，我們推測(cè)主要是線上渠道占比提升以及高毛利的爆品占比提升。毛銷(xiāo)差（毛利率-銷(xiāo)售費(fèi)用率計(jì)算而得）提升1.35個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)了線上渠道的規(guī)模效應(yīng)；管理費(fèi)用下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用使用效率有所提升。
　　25年家紡主業(yè)線上高增、被芯爆品驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇。2025年國(guó)內(nèi)家紡主業(yè)收入40.68億元，同比+8.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.66億元，同比+22.58%；萊克星頓家具業(yè)務(wù)收入7.71億元，同比-6.3%，虧損2652萬(wàn)元。家紡分品類(lèi)看，被芯類(lèi)收入18.7億元、同比+17.5%，爆品帶動(dòng)高增；套件類(lèi)收入14.8億元、同比+1.0%；枕芯類(lèi)收入3.2億元、同比+14.5%。分渠道看，線上收入17.5億元、同比+26.4%，占比36%，毛利率57.5%、同比+4.2pct，線上對(duì)于收入和利潤(rùn)率的拉動(dòng)作用明顯；線下收入30.9億元、同比-2.7%。其中直營(yíng)渠道收入4.27億元，同比+6.44%，毛利率69.84%，同比+2.29pct；加盟渠道收入14.34億元，同比-0.98%，毛利率48.04%，同比-0.8pct。直營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于加盟。渠道方面，截止2025年底直營(yíng)門(mén)店375家、單店收入113.9萬(wàn)元、同比+16.7%，店效改善；加盟店面數(shù)2036家，年內(nèi)凈減少209家。
　　25年萊克星頓下半年扭虧，商譽(yù)減值體現(xiàn)謹(jǐn)慎。美國(guó)家具業(yè)務(wù)萊克星頓2025年收入7.7億元、同比-6.3%，歸母凈利潤(rùn)-2652萬(wàn)元（上半年虧2875萬(wàn)元，下半年盈利約223萬(wàn)元），盈利改善明顯。萊克星頓商譽(yù)賬面原值1.31億元，本期計(jì)提減值1747萬(wàn)元，累計(jì)減值4475萬(wàn)元，若美國(guó)地產(chǎn)周期持續(xù)低迷仍存進(jìn)一步減值風(fēng)險(xiǎn)。
　　25年費(fèi)用有所增加，主要是線上費(fèi)用投放及產(chǎn)業(yè)園投入使用后的折舊增加。25年期間費(fèi)用率為36.43%、同比+1.75pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.74%/7.61%/2.17%/-0.09%，分別同比+0.36/+1.03/-0.01/+0.37pct。我們判斷銷(xiāo)售費(fèi)用率上升是線上渠道銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大、營(yíng)銷(xiāo)加大投放；管理費(fèi)用率上升主要系智慧產(chǎn)業(yè)園投產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)增加。
　　運(yùn)營(yíng)指標(biāo)優(yōu)秀，現(xiàn)金循環(huán)健康。2025年末存貨10.94億元、同比基本平穩(wěn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)164天、同比-20天；應(yīng)收賬款2.19億元、同比-34%，周轉(zhuǎn)天數(shù)26天、同比-5天；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流10.07億元、同比+19%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.36/6.89/7.60億元，對(duì)應(yīng)PE為14.72X/13.59X/12.32X。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)需求疲軟；2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放加大；3）海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化