>> 華泰證券-3月財政數據點評：財政力度減弱但經濟彰顯韌性-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
大?。?/td>
| 1056KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘,王洺碩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
3月廣義財政支出擴張力度邊際回落，而春節(jié)偏晚對3月生產活動產生一定擠出的季節(jié)性因素擾動下廣義財政收入明顯回升、與企業(yè)利潤回升和PPI同比轉正的趨勢一致，顯示經濟增長和內需回升動能在財政力度減弱背景下仍有韌性。具體看，2026年1季度廣義財政（一般公共預算+政府性基金）支出同比錄得2.7%，慢于去年同期廣義財政支出/今年1季度名義GDP增長的5.6%/4.9%。其中，一般公共預算/政府性基金支出同比增長分別錄得2.6%/3.1%；專項債發(fā)行較為前置推動政府性基金支出提速，但一季度廣義財政收入同比錄得-0.1%，其中政府性基金預算收入同比回落16.2%，“量入為出”框架下可能仍然對廣義財政支出回升動能形成制約。單月數據來看，3月廣義財政支出同比轉負，修正后的廣義財政支出（季調后）環(huán)比增長亦較今年1-2月下行，顯示廣義財政擴張力度邊際放緩，而開年以來名義增長修復推動財政收入端明顯回暖——3月廣義財政（一般公共預算+政府性基金）收入同比較1-2月的-1.4%轉正至3.4%，而同期廣義財政支出同比增速較1-2月的6.1%轉負至-2.5%，修正后的（季調后）廣義財政支出季環(huán)比折年增長亦從1-2月的18.6%放緩至3月的8%。具體看，
支出端而言，一季度廣義財政支出同比增長2.7%，慢于去年同期廣義財政支出增長的5.6%、亦慢于1季度名義GDP增長的4.9%。單月數據來看，3月廣義財政支出同比轉負，季調后剔除注資特別國債和“特殊”專項債的廣義財政支出增長環(huán)比亦有所放緩。3月廣義財政（一般公共預算+政府性基金）支出同比增長較1-2月的6.1%回落至-2.5%；在剔除注資特別國債和用于化債的特殊專項債實際發(fā)行規(guī)模后同比增長較1-2月的5.8%回落至3月的-3.6%，季調后的季環(huán)比折年增長亦從1-2月的18.6%下行至8%，顯示廣義財政擴張力度邊際退坡。其中，一般公共預算支出同比增長較1-2月的3.6%放緩至1%，而一季度全年預算完成進度錄得24.9%，仍較往年完成水平偏高（2021-2025年一季度平均完成進度24.2%）。政府性基金支出同比增速較1-2月的16%轉負至-14.2%，部分受到3月地方專項債發(fā)行同比少增拖累、以及“量入為出”框架下土地出讓收入偏弱的壓制。
收入端來看，一季度廣義財政收入同比回落0.1%，年初至今物價水平持續(xù)回升、名義增長修復帶動稅收收入增長快速上行，而土地出讓金收入持續(xù)偏弱對政府性基金收入形成拖累。拆分看，今年一季度一般公共預算收入同比回升2.4%，而同期政府性基金預算收入同比回落16.2%。單月數據而言，3月一般公共預算收入增速較1-2月的0.7%上行至6.8%，其中，稅收收入增速較1-2月的0.1%快速上行至9.1%、錄得2023年7月以來的最快單月增長，分項中增值稅、個人所得稅、消費稅同比增速均較1-2月有所上行，而企業(yè)所得稅同比增速下滑；3月非稅收入同比增速較1-2月的3.4%略放緩至2.2%。此外，地產需求總體仍然承壓，房地產相關稅收同比降幅較1-2月的1.9%走闊至12.2%、土地出讓金收入同比降幅雖較1-2月的25.2%略收窄至22.6%、但仍對政府性基金收入增長回升形成壓制。
總體而言，年初至今物價水平持續(xù)修復，貿易順差同比收窄的環(huán)境下一季度名義GDP增長仍然加速上行，顯示內需韌性明顯走強。此外，廣義財政擴張力度邊際回落，也顯示內需增長對財政支出的依賴程度明顯降低。往前看，我們將密切關注內需企穩(wěn)改善的持續(xù)性，以及居民資產負債表的修復進程。一方面，年初至今廣義財政融資規(guī)模同比少增，而內需增長韌性仍然強于去年同期，可能反映內需對財政支出的依賴程度有所降低（參見《內需修復漸入佳境》，2026/4/16）；我們觀察到居民資產負債表也已初現邊際修復的早期跡象，亦可能對內需后續(xù)繼續(xù)修復有所加持。另一方面，雖然全球地緣政治沖突擾動背景下外需不確定性猶存，但國內制造業(yè)產能周期調整初現曙光、供需格局明顯好轉（參見《PPI何時轉正？》，2026/3/1），均有望結合經濟周期自身調整的力量推動內需進一步修復。由此，我們認為今年財政發(fā)力節(jié)奏或將大體保持平穩(wěn)，盡管“準財政”規(guī)模擴張幅度相對溫和（參見《2026兩會：政策行穩(wěn)、致遠》，2026/3/5），但考慮到財政本身的“順周期”屬性，預計廣義財政仍然足以與經濟周期自身調整的力量共同對總需求回升形成支撐。
具體對3月財政收支分項的分析如下：
1.收入端：物價持續(xù)回升帶動一般公共預算收入增長快速上行
1季度一般公共預算收入同比增長較去年全年的-1.7%轉正至2.4%。單月看，3月廣義財政收入同比增速從1-2月的-1.4%轉正至3.4%，其中一般公共預算收入同比增速較1-2月的0.7%進一步上行至6.8%。分項中，3月稅收收入同比增速較1-2月的0.1%快速上行至9.1%，而非稅收入同比增速從1-2月的3.4%放緩至2.2%。此外，3月增值稅、個人所得稅、消費稅同比增速均較1-2月提速，而企業(yè)所得稅同比增速有所下滑。具體看，1季度消費稅同比增速較去年全年的2%回落至-4.5%，而3月單月消費稅的同比增速較1-2月的-6.2%轉正至1.6%；在去年新能源車購置稅免征的偏低基數下，車輛購置稅的同比增長較1-2月的11.5%進一步上行至
|
|
