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網(wǎng)宿科技26Q1實(shí)現(xiàn)營收11.16億元（yoy-9.66%、qoq-4.56%），歸母凈利1.21億元（yoy-37.06%、qoq-34.16%），扣非凈利8047.57萬元（yoy-46.38%）。公司營收下滑主要由于子公司出售于25Q2完成交割出表，在同一合并范圍口徑下公司26Q1營收同比+16.60%。公司凈利潤承壓，主要受股份支付費(fèi)用增加及匯兌損失增加影響。我們認(rèn)為，全年范圍看，公司下游需求放量趨勢明確，看好26年?duì)I收放量，維持“買入”評級。
　　26Q1毛利率持續(xù)優(yōu)化，費(fèi)用率短期承壓
　　26Q1公司歸母凈利潤1.21億元（yoy -37.06%），盈利下滑主要受股份支付費(fèi)用增加及匯兌損失增加影響。26Q1公司股份支付費(fèi)用8,606萬元，同比增加7,906萬元，匯兌損失6,371萬元，同比增加5,773萬元，26Q1扣除股份支付及匯兌損失影響后凈利潤為2.71億元（yoy+33.05%）。26Q1公司毛利率為37.08%，同比+6.12pct，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶動毛利率穩(wěn)步抬升，看好全年毛利率維持較高水平。26Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率為6.94%、8.40%、7.46%，同比+0.42、+3.64、-0.21pct，管理費(fèi)率增加主要由于股份支付費(fèi)用大幅增加。我們認(rèn)為，26年公司盈利有望穩(wěn)步修復(fù)。
　　26Q1同口徑下營收同比+17%，看好全年?duì)I收放量
　　公司子公司出售于25Q2完成交割出表，剔除相關(guān)影響，同一合并范圍口徑下26Q1營收同比+16.60%。我們認(rèn)為，Agent加速落地有望帶動公司下游需求穩(wěn)步釋放。1）CDN：Agent數(shù)據(jù)訪問增長帶動流量放量，同時(shí)市場競爭緩解有望帶動公司CDN服務(wù)價(jià)格提升；2）安全：AI時(shí)代激發(fā)更多安全需求，公司安全服務(wù)業(yè)務(wù)有望快速放量；3）邊緣推理：AI推理下沉帶動邊緣云需求，看好公司全球分布式節(jié)點(diǎn)布局優(yōu)勢。AIAgent進(jìn)入快速落地期，公司三大核心主業(yè)均迎來明確需求變化，看好公司26年全年?duì)I收修復(fù)。
　　Agent推理下沉，看好邊緣云遠(yuǎn)期機(jī)遇
　　AIAgent加速落地，帶動AI云計(jì)算從“訓(xùn)練為主”向“推理為主”轉(zhuǎn)型，同時(shí)Agent應(yīng)用帶動模型調(diào)用、數(shù)據(jù)訪問、流程觸發(fā)的頻率大幅提升，有望帶動邊緣云業(yè)務(wù)穩(wěn)步放量。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的CDN廠商，在全球范圍擁有超2800節(jié)點(diǎn)布局，且已打造AI邊緣平臺相關(guān)產(chǎn)品，看好AI推理需求變化帶動公司邊緣云業(yè)務(wù)放量。26年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)能提質(zhì)的意見》，明確提到要“有序推進(jìn)算力布局與邊緣算力建設(shè)，完善智算云服務(wù)體系”。我們認(rèn)為，邊緣云業(yè)務(wù)有望為公司帶來長期業(yè)務(wù)增長空間。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們下調(diào)公司26-28年歸母凈利潤至9.05/12.32/16.36億元（較前值分別調(diào)整-5.16%/-3.98%/-0.61%，三年復(fù)合增速為26.96%），對應(yīng)EPS為0.37/0.50/0.67元。下調(diào)盈利預(yù)測主要考慮到股份支付費(fèi)用增長或抬升公司管理費(fèi)率水平。參考可比26年47.2x PE（Wind），考慮到AI時(shí)代公司業(yè)務(wù)空間加速拓展，給予公司26年60x PE，目標(biāo)價(jià)22.20元（前值23.40元，26E 60xPE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用流量增長不及預(yù)期；CDN行業(yè)競爭格局惡化。