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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年4月24日公司披露一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.7億元，同比增長(zhǎng)66.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比下降18.7%，主要受稅金及附加以及匯兌損失增加影響。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　低價(jià)訂單消化接近尾聲，看好下半年制造端毛利率修復(fù)：一季度公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率8.03%，同比下降2.44pct，預(yù)計(jì)主要受毛利率較低的風(fēng)機(jī)制造銷售收入規(guī)模提升影響；截至一季度末，公司在手訂單規(guī)模約45.6GW，同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比基本持平，結(jié)合公司各季度訂單獲取規(guī)模，假設(shè)所有訂單按獲取時(shí)間交付，我們測(cè)算當(dāng)前在手訂單中2024年四季度以前的低價(jià)訂單占目前在手訂單比例約12%，整體低價(jià)訂單消化接近尾聲，看好公司下半年制造端盈利能力向上修復(fù)。
　　期間費(fèi)用率大幅下降，匯兌損失有所增加：受益于銷售規(guī)模大幅提升，公司各項(xiàng)期間費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)明顯下降，一季度公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.70%、0.55%、2.09%，分別同比下降1.45、0.56、0.75pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.34pct，主要受人民幣升值，美元匯率有所下降影響，一季度匯兌損失有所增加。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司為國(guó)內(nèi)整機(jī)行業(yè)頭部企業(yè)，與同類型企業(yè)相比，公司風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)收入占比較高，電站轉(zhuǎn)讓及發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模較小，有望受益于風(fēng)機(jī)價(jià)格提升實(shí)現(xiàn)較為明顯的業(yè)績(jī)彈性，隨著公司前期中標(biāo)的低價(jià)訂單陸續(xù)完成消化，制造端盈利能力有望進(jìn)入上行通道。結(jié)合公司一季報(bào)及我們對(duì)行業(yè)最新判斷，考慮到石油價(jià)格上漲對(duì)短期零部件價(jià)格產(chǎn)生的壓力，預(yù)測(cè)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為7.9、15.5、22.2億元，對(duì)應(yīng)PE為16、8、6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　零部件價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。