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投資要點(diǎn)
　　登康口腔披露2025A&2026Q1業(yè)績(jī)
　　2025A公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.2億元，同比+10.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比+12.3%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+14.5%；26Q1單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.0億元，同比+15.1%，歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+20.0%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+32.1%。26Q1公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，扣非后歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　線上線下增長(zhǎng)優(yōu)異，看好26年線下成長(zhǎng)提速
　　1）分產(chǎn)品：2025A公司成人牙膏/成人牙刷/兒童牙膏/兒童牙刷/電動(dòng)牙刷/口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.8/ 1.8/ 0.8/ 0.3/ 0.1/ 0.4億元，分別同比+10.7%/ +8.9%/ +8.8%/ -3.7%/ +45.7%/ -2.9%。核心品類成人牙膏&牙刷均增長(zhǎng)穩(wěn)健，電動(dòng)牙刷增速亮眼。
　　2）分渠道：2025A公司線下/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.3/ 5.9億元，分別同比+4.6%/ +22.3%。
　　產(chǎn)品升級(jí)顯效，盈利明顯提升
　　2025A公司毛利率為52.2%。具體分產(chǎn)品看，成人牙膏&牙刷毛利率為52.8%/44.1%，分別+2.3/ +8.8pct，我們認(rèn)為主要受益于高端新品占比提升。26Q1單季公司毛利率為52.6%，同比-2.9pct，我們認(rèn)為主要受低毛利率但高凈利率的線下渠道占比提升所致。綜合26Q1公司歸母凈利率10.5%，同比+0.4pct，扣非后凈利率9.6%，同比+1.2pct。凈利率端提升明顯。
　　公司十五五開(kāi)門紅順利，看好經(jīng)營(yíng)提效
　　公司披露十五五戰(zhàn)略規(guī)劃，確立了“八個(gè)第一”、“四大賽道”（口腔護(hù)理、智能口腔、口腔醫(yī)療、創(chuàng)新業(yè)務(wù)）、“六大抓手”，并力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“營(yíng)收&利潤(rùn)”雙翻番的奮斗目標(biāo)。同時(shí)，公司2026年也將致力于進(jìn)一步提升品牌勢(shì)能、打造高端爆品、深化全渠聯(lián)動(dòng)、積極品牌出海等，并堅(jiān)持產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)并舉、水平增長(zhǎng)與垂直增長(zhǎng)并重、內(nèi)涵式增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)規(guī)模與盈利能力。我們看好公司持續(xù)成長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)提效。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司為抗敏牙膏領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，后續(xù)通過(guò)產(chǎn)品持續(xù)高端化升級(jí)及多元化品類布局，渠道端不斷推進(jìn)即時(shí)零售等新興渠道建設(shè)，在線上平臺(tái)精益運(yùn)營(yíng)，積極利用直播電商的平臺(tái)流量推新，后續(xù)增長(zhǎng)潛力充足。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)收入20.09、23.41、26.75億元，同比+17%、+17%、+14%；歸母凈利潤(rùn)2.20、2.70、3.22億元，同比+22%、+23%、+19%，對(duì)應(yīng)PE分別為26X、21X、18X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)不及預(yù)期、原材料成本大幅波動(dòng)、銷量及價(jià)格提升不及預(yù)期。