>> 華泰證券-招金礦業(yè)(1818.HK)金價帶動公司25年業(yè)績高增-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李斌 |
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招金礦業(yè)發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收180.56億元（yoy+56.32%），歸母凈利潤36.14億元（yoy+149.10%）。其中Q4實現(xiàn)營收60.04億元（yoy+60.96%，qoq+18.21%），歸母凈利潤14.97億元（yoy+162.63%，qoq+120.80%）。公司25年歸母凈利潤高于我們此前的預(yù)期（28.47億元）。金價持續(xù)高位運行疊加產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長帶動公司利潤實現(xiàn)同比高增，考慮后續(xù)金價仍具較強支撐，我們維持"買入"評級。
金價驅(qū)動業(yè)績高增，量價共振盈利持續(xù)提升
產(chǎn)量方面，2025年全年實現(xiàn)黃金總產(chǎn)量約87.53萬盎司（yoy+2.93%），其中礦產(chǎn)金/冶煉加工金分別為63.63/23.90萬盎司（yoy+7.93%/-8.36%），礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)健增長。盈利端，2025年公司毛利率41.93%（yoy+2.78pct），主要受益于金價大幅上漲，其中25Q4毛利率48.65%（yoy+17.44pct，qoq+17.15pct），Q4量價共振效果顯著，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。費用端，2025年全年期間費用率12.23%（yoy-5.67pct），整體費用管控良好，主要系有息負(fù)債規(guī)模壓降及融資成本降低，財務(wù)費用率2.78%（yoy-1.94pct）。
內(nèi)生+外延并進，看好資源基礎(chǔ)持續(xù)夯實
根據(jù)公司2025年年報，截至2025年12月31日，公司金金屬資源量（權(quán)益口徑，探明+控制+推斷）約1,121.65噸，同增約9.7%，金金屬可采儲量約519.69噸，同增約1.4%，資源儲量持續(xù)擴張。內(nèi)生增量方面，公司持有海域金礦70%的股權(quán)，項目建成后采選規(guī)?？蛇_1.2萬噸/日，達產(chǎn)后年產(chǎn)黃金約15至20噸，有望成為公司中長期最核心的產(chǎn)量增量來源；塞拉利昂科馬洪金礦已于2024年11月正式投產(chǎn)，公司計劃擴建改造，投產(chǎn)達產(chǎn)后可年產(chǎn)黃金2~3噸；外延方面，公司持續(xù)推進全球資源布局，積極尋求優(yōu)質(zhì)礦權(quán)并購機會，2026年公司計劃勘探資本開支2.21億元，確保新增金金屬資源量47噸以上。
黃金：資產(chǎn)再配置，看好金價上行
我們維持對金價的樂觀長期判斷。據(jù)華泰金屬《資產(chǎn)再配置，金價走向何方？》（26-02-05），2022年之后，逆全球化背景下，央行等金融機構(gòu)正在進行資產(chǎn)再配置；持續(xù)增配黃金，成為金價中長期上漲的基石。若地緣沖突風(fēng)險常態(tài)化，全球資產(chǎn)持續(xù)去美元化，黃金定價錨或由實際利率主導(dǎo)框架向信用風(fēng)險對沖框架轉(zhuǎn)移。若2026-2028年可投資黃金占比超過2011年頂點（3.6%）達到4.3-4.8%，期間金價有望升至$5400-6800/oz。
盈利預(yù)測與估值
我們上調(diào)公司26-28年歸母凈利潤為59.73/85.11/95.85億元（分別較前值+48.62%/32.78%/-），對應(yīng)EPS為1.69/2.40/2.71元。上調(diào)主要是因為25年下半年金價上漲較多，考慮逆全球化背景下的黃金持續(xù)配置價值，我們認(rèn)為金價仍有上行空間，因此上調(diào)金價預(yù)期?？杀裙緄Find一致預(yù)期26年P(guān)E為15.46X，考慮到公司海域項目滿產(chǎn)后或?qū)崿F(xiàn)10-15噸礦產(chǎn)金增量，增量顯著，公司未來成長性較高，給予26年20XPE，基于2026年4月24日港幣兌人民幣匯率為0.87，上調(diào)目標(biāo)價為38.85港元（前值24.54港元，對應(yīng)25年29XPE）。
風(fēng)險提示：貴金屬需求不及預(yù)期，項目增產(chǎn)情況不及預(yù)期。
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