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投資要點(diǎn)
　　26Q1規(guī)模化對(duì)沖原料價(jià)格上漲、符合預(yù)期：公司25年?duì)I收22億元，同比+53%，歸母凈利4.1億元，同比+117%，預(yù)告中值，毛利率40.6%，同比+0.8pct，歸母凈利率18.6%，同比+5.5pct；其中25Q4營(yíng)收7.4億元，同環(huán)比+62%/24%，歸母凈利1.6億元，同環(huán)比+143%/+56%，毛利率40.7%，同環(huán)比-1.4/-0.4pct，歸母凈利率22.1%，同環(huán)比+7.4/+4.5pct。26Q1營(yíng)收6.3億元，同環(huán)比+61.9%/-14.5%，歸母凈利1.1億元，同環(huán)比+87.4%/-30.1%，毛利率35.9%，同環(huán)比-2.7/-4.8pct，歸母凈利率18%，同環(huán)比+2.5/-4pct。
　　激勵(lì)熔斷器放量、新能源汽車業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)：25年公司電力熔斷器銷量6507萬(wàn)只，同比+40%，激勵(lì)熔斷器銷量260萬(wàn)只，同比+92%。其中，新能源車業(yè)務(wù)收入14億，同比+58%，毛利率40.1%，同比+ 0.3pct，其中激勵(lì)熔斷器收入2.6億，同比+ 88%，均價(jià)99元/只，同比- 2%，價(jià)格穩(wěn)定。其他新能源車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)53%，均價(jià)約30元/只，增速超行業(yè)，份額進(jìn)一步提升。26Q1國(guó)內(nèi)新能源車銷量（含出口）同比- 4%，但公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新能源車收入我們預(yù)計(jì)保持60%左右增長(zhǎng)，但考慮原材料價(jià)格上漲，毛利率略有下滑。
　　聚焦儲(chǔ)能市場(chǎng)、25年新能源業(yè)務(wù)盈利提升明顯：25年新能源收入5.1億，同比+46%，毛利率44.8%，同比+3.7pct，盈利明顯提升，我們預(yù)計(jì)公司更聚焦儲(chǔ)能市場(chǎng)，受益于全球儲(chǔ)能爆發(fā)。26Q1國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)27GWh，同比+76%，光伏裝機(jī)41GW，同比-31%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高增對(duì)沖光伏下降影響，我們預(yù)計(jì)26Q1新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30-40%。同時(shí)，公司通信領(lǐng)域和工控電源保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，25年通信業(yè)務(wù)收入0.8億，同比+62%，工控收入1.5億，同比+42%。
　　費(fèi)率大幅下降、加快產(chǎn)能擴(kuò)張：公司25年費(fèi)用率18.3%，同比-4.1pct，其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響0.2億，大幅下降，25Q4費(fèi)用率13.8%，同環(huán)比-6.4/-5.9pct，26Q1費(fèi)用率17.4%，同環(huán)比- 3.9/-3.6pct。25年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流4.3億元，同比+254.1%，26Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.4億元，同環(huán)比+230%/-72%。25年資本開支2.1億元，同比+46.9%，26Q1資本開支0.7億元，同環(huán)比+ 89%/-8%。25年末存貨2.9億元，較25年初+ 25.9%，26Q1末存貨3.9億元，較年初+35.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)6.0/8.1億（原預(yù)測(cè)為6.0/8.0億），新增28年歸母凈利潤(rùn)10.3億，同比增48%/34%/28%，對(duì)應(yīng)PE為23x/17x/14x，由于公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、新品有望貢獻(xiàn)增量，給予26年32x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)195元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。