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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2026年4月23日，公司發(fā)布一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.38億元，同比+105.8%，環(huán)比持平；歸母凈利潤(rùn)63.27億元，同比+76.8%，環(huán)比-13.3%。業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要系上游供應(yīng)緊缺及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　收入環(huán)比持平，主要系物料緊缺及產(chǎn)能爬坡節(jié)奏影響：一季度公司出貨量未顯著上升，主要是由于上游EML、DSP等物料緊缺影響了交付節(jié)奏。另外，我們認(rèn)為產(chǎn)品更迭也影響了業(yè)績(jī)落地節(jié)奏：高端產(chǎn)品占比提升，擠占產(chǎn)能，但目前量產(chǎn)初期的產(chǎn)能和良率相對(duì)上一代產(chǎn)品可能略低。
　　毛利率穩(wěn)健，匯兌損失拖累表觀利潤(rùn)：1Q26毛利率49.2%，環(huán)比+0.25pct，盈利能力穩(wěn)?。粌衾?3.3%，環(huán)比-5.4pct，主要系匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比大增至5.22億，對(duì)公司凈利率造成約6pct的影響。剔除匯率因素后，公司盈利能力在物料緊缺背景下依然展現(xiàn)韌性。
　　公司資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)，看好后續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)：一季度預(yù)付賬款達(dá)6.82億，較4Q25大增6.65億，合同負(fù)債2.92億，環(huán)比+220.9%，反映公司已加大鎖料力度，供應(yīng)鏈開始步入正軌；存貨90.26億，環(huán)比+24.8%。隨著26Q2起供應(yīng)鏈穩(wěn)固、客戶需求結(jié)構(gòu)升級(jí)及產(chǎn)能爬坡，我們認(rèn)為公司1.6T產(chǎn)品將逐季環(huán)比提速，下半年迎來規(guī)模放量。同時(shí)公司積極布局OCS、NPO、LPO等先進(jìn)技術(shù)，我們預(yù)計(jì)最快2027年部分產(chǎn)品起量，將對(duì)支撐27年業(yè)績(jī)及估值起積極作用。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為729.21/1791.20/2364.85億元，同比增長(zhǎng)193%/146%/32%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為270/619/776億元，PE分別為19.8/8.6/6.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期