>> 東吳證券-承德露露(000848)2025年報及2026一季報點(diǎn)評：年度分紅大超預(yù)期，26開局增長良好-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮 |
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事件：公司公告2025年報和2026年一季報。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收31.74億元，同比下降3.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.27億元，同比下滑5.87%，扣非歸母凈利潤6.24億元，同比下降5.07%；26Q1實(shí)現(xiàn)營收11.39億元，同比增長13.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.48億元，同比增長15.31%，扣非歸母凈利潤2.47億元，同比增長14.51%。
25年春節(jié)錯配營收壓力較大，但成本紅利突出，新品投入大導(dǎo)致凈利潤率小幅下降。公司25年?duì)I收受季節(jié)性因素影響較大，25年春節(jié)較早致使25Q1即出現(xiàn)營收同比下滑18.36%，下半年?duì)I收增長回正，但26年春節(jié)較晚，全年仍同比下滑3.46%。2025年綜合毛利率44.74%，同比提升3.80pct，主因主要原料苦杏仁和馬口鐵包材價格低位，成本紅利突出，從噸價看，杏仁露主產(chǎn)品同比提高了約1.63%。銷售費(fèi)用率對凈利潤率影響最大，2025年公司推新品養(yǎng)生水進(jìn)行了較大的專項(xiàng)營銷費(fèi)用投放，歸母凈利潤率同比小幅下降0.51pct至21.81%。
小大年切換，2026Q1營收盈利雙增長雙位數(shù)，全年繼續(xù)推新品拓渠道謀突破。2026年春節(jié)較晚，但2025Q4公司仍積極作為，當(dāng)期營收12.18億元，同比增長7.94%，在此情況下，2026Q1依然實(shí)現(xiàn)開門紅，營收增長13.73%。由于低價杏仁原料仍在使用期，加上銷售增長的規(guī)模效應(yīng)，26Q1綜合毛利率49.32%，同比提升1.23pct。25年推出的水系列首年約實(shí)現(xiàn)0.83億元營收，2026年將轉(zhuǎn)變營銷投入方式提升費(fèi)效比，而26年3月推出的新品系列也將進(jìn)入推廣期，公司連續(xù)創(chuàng)新謀突破，期待起效。在渠道方面，公司堅(jiān)定決心開拓南方市場，積極擁抱并拓展新興渠道資源，努力實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)單一渠道向全渠道的滲透和拓展，構(gòu)建多元化的營銷網(wǎng)絡(luò)。同時，公司大力推進(jìn)數(shù)字化營銷進(jìn)程，利用數(shù)據(jù)驅(qū)動精準(zhǔn)運(yùn)營，提升市場響應(yīng)效率與客戶互動體驗(yàn)。公司推進(jìn)營銷和電商隊(duì)伍年輕化，電商業(yè)務(wù)近兩年增長較為理想。
2025年度擬分紅5.1億元，大幅超預(yù)期。公司2025年末賬面貨幣資金余額40.32億元，豐厚的現(xiàn)金是持續(xù)分紅的保障。公司2025年度分紅擬分配5.1億元，分紅比例達(dá)到81.33%，為歷史高水平，據(jù)最新市值計(jì)算股息率接近6%。公司當(dāng)前具備“強(qiáng)分紅+成長”雙屬性。
盈利預(yù)測與投資評級：進(jìn)入銷售大年?duì)I收增長更確定，公司杏仁成本紅利仍存，考慮到包材漲價和新品投入，我們調(diào)整2026/2027年歸母凈利潤預(yù)測為6.54/7.05億元（前值6.93/7.53億元），新增預(yù)測2028年為7.25億元，對應(yīng)PE為13.1/12.2/11.8x，基于業(yè)績確定，分紅回報高，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面影響；產(chǎn)品老化而新品不及預(yù)期、原料成本上漲等。
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