>> 東吳證券-柳工(000528)2025年報&2026年一季報點(diǎn)評：減值&匯兌擾動短期業(yè)績，礦機(jī)布局構(gòu)筑第二成長曲線-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
大小： |
633KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞 |
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投資要點(diǎn)
2025年扣非歸母凈利潤同比+25%，減值+匯率波動影響業(yè)績
2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入331.4億元，同比+10.3%，歸母凈利潤16.1億元，同比+21.3%，扣非歸母凈利潤14.2億元，同比+24.6%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比+2264%，扣非歸母凈利潤同比扭虧。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營收100.6億元，同比+10.0%，歸母凈利潤6.1億元，同比-7.8%，扣非歸母凈利潤5.6億元，同比-8.7%。公司業(yè)績短期承壓，主要系：（1）塔機(jī)減值：公司受房地產(chǎn)市場景氣度較低影響，對江漢建機(jī)塔機(jī)業(yè)務(wù)計提大額減值所致，從2026年起減值計提將回歸正常水平，歷史包袱逐步出清；（2）25Q4&26Q1匯兌損失增大。
盈利能力微降，主要受一次性因素擾動&匯兌影響而短暫承壓
2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率22.41%，同比-0.09pct，銷售凈利率4.25%，同比-0.36pct；2026Q1公司銷售毛利率21.31%，同比-0.70pct，銷售凈利率6.25%，同比-0.78pct。我們判斷公司盈利能力短期下降主要系子公司江漢建機(jī)不再納入合并范圍，因此剩余股權(quán)按公允價值重估后產(chǎn)生了一次性損失。
費(fèi)用端來看，2026Q1公司期間費(fèi)用率13.3%，同比+1.34pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為6.0%/2.1%/3.3%/1.9%，同比分別-0.43/-0.40/+0.04/+2.14pct。公司三費(fèi)控制保持穩(wěn)健，財務(wù)費(fèi)用大幅提升主要系人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加。
礦山機(jī)械藍(lán)海市場空間廣闊，前瞻性布局帶動業(yè)績上行
金銀銅等核心金屬價格處于高位運(yùn)行，疊加全球礦山品位持續(xù)下降，礦山機(jī)械設(shè)備采購需求迎來實(shí)質(zhì)性增長。全球礦機(jī)市場具備萬億級空間，且后市場業(yè)務(wù)占比高、盈利能力強(qiáng)，是兼具景氣彈性、盈利韌性的優(yōu)質(zhì)賽道。隨著中資礦企加速海外資源布局，本土礦機(jī)企業(yè)在新一輪全球礦山資本開支上行周期中的參與度與市場空間持續(xù)打開。依托土石方機(jī)械領(lǐng)域的長期積累，公司系統(tǒng)性切入礦山場景，產(chǎn)品覆蓋鉆孔、開采、鏟運(yùn)、整平等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品體系完整，并在東盟、南美、澳洲、非洲、俄羅斯及歐美等典型礦區(qū)實(shí)現(xiàn)落地應(yīng)用。在工程機(jī)械成熟技術(shù)體系持續(xù)復(fù)用與礦機(jī)景氣周期共振下，公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級、業(yè)績受益上行。
盈利預(yù)測與投資評級：塔機(jī)減值及匯兌損失擾動下公司業(yè)績增速放緩，但在全球礦山資本開支上行背景下，礦機(jī)需求高景氣，公司依托工程機(jī)械積累切入礦山場景有望實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級與業(yè)績釋放。我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤為19.0（原值19.8）/26.4（原值26.0）億元，預(yù)計2028年歸母凈利潤為30.8億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 10/7/6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，出海不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險等
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