久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2026年一季報(bào)。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.43億元，同比+8.31%；歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比+39.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比+35.73%。
　　評(píng)論：
　　26Q1常低溫均亮眼、DTC渠道增速更優(yōu)。26Q1回款同比+9.7%，增速快于營(yíng)收，增長(zhǎng)質(zhì)地較優(yōu)。分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)26Q1低溫雙位數(shù)增長(zhǎng)、常溫中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，且唯品實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)高增（主要為自有品牌拉動(dòng)，代工相對(duì)平穩(wěn)），活潤(rùn)在輕食瓶等拉動(dòng)下增速更優(yōu)，且整體新品占比維持雙位數(shù)高位。分渠道看，26Q1 D2C渠道實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，電商增速領(lǐng)跑但毛利率提升明顯，訂奶入戶、形象店亦有較好增長(zhǎng)，渠道結(jié)構(gòu)亦明顯優(yōu)化。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化主導(dǎo)、減值收斂增厚，盈利提升再超預(yù)期。26Q1毛利率為29.97%，同比+0.47pct，主要是產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)提升；26Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pcts，系列費(fèi)率基本平穩(wěn)。同時(shí)，26Q1資產(chǎn)減值損失（25Q1處置固定資產(chǎn)等）、資產(chǎn)處置收益（主要為淘汰牛只）同步收縮，占營(yíng)收比重分別+0.45/+0.34pct，進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)，26Q1凈利率為6.73%，同比+1.49pcts，盈利提升再超預(yù)期。
　　新品反饋積極、新渠道多點(diǎn)開(kāi)花，高質(zhì)量增長(zhǎng)可看更長(zhǎng)遠(yuǎn)。此前市場(chǎng)擔(dān)心隨著原奶價(jià)格企穩(wěn)回升、山姆渠道基數(shù)走高，公司營(yíng)收增長(zhǎng)及盈利提升或面臨一定壓力。實(shí)際上，25年以來(lái)成本紅利持續(xù)收窄，但公司品類結(jié)構(gòu)強(qiáng)勢(shì)拉升驅(qū)動(dòng)盈利提升逆勢(shì)加速。且從未來(lái)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)看：一是品類維度，常溫夏進(jìn)基地市場(chǎng)修復(fù)、陜西等區(qū)域拓展成效顯著，有望步入良性通道；低溫持續(xù)強(qiáng)化推新，活潤(rùn)、初心均有重點(diǎn)產(chǎn)品上市；二是渠道維度，山姆渠道3月芭樂(lè)恢復(fù)上架后成為山姆酸奶TOP3，且原定為季節(jié)性的玫瑰酒釀也仍在銷售，產(chǎn)品力充分驗(yàn)證，后續(xù)有望持續(xù)上新，也有望強(qiáng)化燈塔效應(yīng)；即時(shí)零售渠道前期探索成效顯現(xiàn)，26Q1對(duì)整體營(yíng)收已有明顯拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)隨規(guī)模效應(yīng)釋放盈利能力有望明顯改善；此外，盒馬/量販零食/特渠等新興渠道增速均快于整體，增長(zhǎng)動(dòng)能充足，高質(zhì)量增長(zhǎng)可看更長(zhǎng)遠(yuǎn)
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)能力充分驗(yàn)證，高質(zhì)量增長(zhǎng)可看更長(zhǎng)遠(yuǎn)，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在超預(yù)期，我們上修26-28年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至9.1/10.5/12.0億元（原預(yù)測(cè)為8.7/10.0/11.5億元），對(duì)應(yīng)PE為18/15/13倍?？紤]23年以來(lái)公司盈利提升持續(xù)超預(yù)期兌現(xiàn)，優(yōu)秀的組織管理能力充分驗(yàn)證，在不確定性的環(huán)境中更顯稀缺，維持目標(biāo)價(jià)23元，對(duì)應(yīng)26年P(guān)E約22倍，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品/新渠道拓展不及預(yù)期、原奶價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等