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業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，成本改善顯著，常熟地區(qū)和省外村鎮(zhèn)銀行貢獻(xiàn)度增加：2025年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)6.51%和10.65%，2026Q1兩項(xiàng)指標(biāo)增速小幅擴(kuò)大到6.74%和11.10%；年化加權(quán)平均ROE為14.05%和15%，一季度實(shí)現(xiàn)回升。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能延續(xù)主要得益于息差和中收改善。同時(shí)，公司2025年和2026Q1成本收入比分別降至35.66%和31.78%，進(jìn)一步增厚利潤(rùn)表現(xiàn)。此外，2025年常熟地區(qū)和省外村鎮(zhèn)銀行對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)度為30.07%和17.82%，較2024年有所上升。
　　息差降幅收窄，經(jīng)營(yíng)貸進(jìn)一步下沉：2025年凈息差為2.53%，同比下降18BP，仍保持在行業(yè)領(lǐng)先水平，2026Q1凈息差為2.50%，降幅顯著收窄。息差企穩(wěn)主要得益于負(fù)債成本的有效壓降，2025年存款成本率同比下降32BP，部分對(duì)沖了資產(chǎn)端收益率下行（-49Bp）的壓力。資產(chǎn)端穩(wěn)步擴(kuò)張。截至2025年末，總貸款2561.95億元，同比增長(zhǎng)6.37%，2026Q1的增速為5.14%，保持較快增長(zhǎng)。其中，企業(yè)貸款分別增長(zhǎng)10.32%和12.23%，為信貸投放的核心驅(qū)動(dòng)，三農(nóng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出。零售貸款增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，2025年和2026Q1增幅為1.57%和1.2%%，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款占個(gè)人貸款比重68.8%，100萬(wàn)以下經(jīng)營(yíng)貸款占比64.72%，較2024年有所上升，小微業(yè)務(wù)特色鮮明。負(fù)債端存款保持增長(zhǎng)，2025年和2026Q1增速為7.59%和5.37%，定期存款比例2025年降至69.42%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化利好負(fù)債成本改善。
　　中間業(yè)務(wù)收入延續(xù)高增，投資收益繼續(xù)貢獻(xiàn)其他非息。2025年和2026Q1，公司非息收入同比分別增長(zhǎng)27.29%和10.04%。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入大幅增長(zhǎng)332.12%和41.04%，主要受益于自營(yíng)理財(cái)、代理黃金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展；其他非息收入同比分別增長(zhǎng)12.2%和6.27%，投資收益仍為主要貢獻(xiàn)，同比分別增長(zhǎng)22.08%和11.37%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公允價(jià)值變動(dòng)損益受市場(chǎng)波動(dòng)影響，2026Q1虧損1.6億元，較2025年有所擴(kuò)大但小于去年同期。
　　資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足，村鎮(zhèn)銀行不良和撥備改善：2025年末不良貸款率穩(wěn)定在0.76%，2026Q1進(jìn)一步微降至0.75%，其中，企業(yè)貸款2025年不良率0.55%，資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中處于領(lǐng)先水平。撥備覆蓋率保持高位，2025年末為451.25%，2026年一季度為438.10%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)勁。村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良貸款率從2024年末的1.05%下降至2025年末的1.03%，撥備覆蓋率同比提升36.26個(gè)百分點(diǎn)至353.60%。
　　投資建議：公司堅(jiān)持做小做散戰(zhàn)略，小微金融護(hù)城河穩(wěn)固。個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款優(yōu)勢(shì)突出，異地分支機(jī)構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行持續(xù)拓展業(yè)務(wù)空間。NIM領(lǐng)先，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，撥備覆蓋率優(yōu)于同業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)勁。2025年首次實(shí)施中期分紅，全年分紅率21.22%，較2024年有所提升。結(jié)合公司基本面和股價(jià)彈性，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，2026-2028年BVPS 10.67元/11.93元/13.31元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB0.69X/0.62X/0.56X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)；利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)