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事件：公司發(fā)布公告，26Q1實(shí)現(xiàn)營收102.9億元，同比-1.5%；歸母凈利潤18.0億元，同比+5.2%；扣非歸母凈利潤17.1億元，同比+6.4%。
　　品牌與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，26Q1噸價(jià)同比提升。公司26Q1收入同比-1.5%，其中銷量同比-2.6%，仍受餐飲渠道需求偏淡影響；噸酒收入同比+1.1%，判斷得益于產(chǎn)品高端化趨勢延續(xù)。若剔除春節(jié)錯(cuò)期因素影響，25Q4+26Q1收入同比-1.7%，其中銷量/噸酒收入分別同比-1.9%/+0.2%。分品牌來看，26Q1主品牌青島啤酒/中高端以上產(chǎn)品銷量分別同比+0.4%/+3.1%，對應(yīng)占比分別同比+1.9/+2.6pcts至62.7%/47.3%，品牌與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；青島經(jīng)典、白啤等核心大單品預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，此外持續(xù)培育的全麥、精釀以及0糖輕卡、無醇低醇等新品類預(yù)計(jì)亦貢獻(xiàn)增量。分渠道來看，公司線上線下融合推廣，積極拓展新零售與即時(shí)零售業(yè)務(wù)，線上產(chǎn)品銷量延續(xù)快速增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加主動(dòng)提質(zhì)增效，26Q1盈利能力持續(xù)強(qiáng)化。26Q1公司歸母凈利率為17.5%，同比+1.1pcts，再創(chuàng)單季度歷史新高。具體拆分來看，毛利率為42.7%，同比+1.1pcts，判斷主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；銷售費(fèi)用率為11.5%，同比-1.0pcts，得益于公司提高費(fèi)投效率；管理費(fèi)用率為3.5%，同比+0.3pcts，或受規(guī)模效應(yīng)減弱影響。
　　啤酒高端化疊加產(chǎn)品多元化，長期看好公司發(fā)展前景。短期來看，Q2-Q3旺季來臨，體育賽事、音樂節(jié)等消費(fèi)場景具備較多催化，若餐飲需求能夠?qū)崿F(xiàn)修復(fù)，則有望支撐動(dòng)銷回暖。長期來看，啤酒競爭格局穩(wěn)固，且主要酒廠均重視利潤率；公司積極布局創(chuàng)新品類產(chǎn)品，有望借助新品類、新賽道拓展消費(fèi)客群、打開新增需求，并帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利能力穩(wěn)步提升。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2026~2028年收入分別為332/339/347億元，分別同比+2.3%/2.1%/2.4%，歸母凈利潤分別為48/50/53億元，分別同比+4.9%/4.8%/5.2%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18/17/16X，股息率約3.8%，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。