>> 開源證券-國金證券(600109)2025年報及2026年一季報點評：投行、財富管理收入同比高增，估值具有安全邊際-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,盧崑 |
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投行、財富管理收入同比高增，估值具有安全邊際
2025年公司營業(yè)收入/歸母凈利潤為84.6/22.8億元，同比+27%/+36%，加權(quán)平均ROE 6.58%，同比+1.54pct。2026Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤24.3/6.9億，同比+29%/+19%，年化加權(quán)平均ROE 7.72%。公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資收益同比增長，驅(qū)動營收、凈利潤增長。我們下修市場交易量假設(shè)，下修2026、2027年凈利潤預(yù)測并新增2028年盈利預(yù)測，分別為25.4、27.8、30.6（調(diào)前25.5、28.7）億元，同比+12%/+9%/+10%，公司投行業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，買方投顧轉(zhuǎn)型成效顯著，自營投資表現(xiàn)穩(wěn)健，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)B 0.9/0.8/0.8倍，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。
買方投顧轉(zhuǎn)型成效顯著，投行、資管業(yè)務(wù)同比高增
?。?）2025年/2026Q1公司經(jīng)紀(jì)凈收入29.2/9.0億元，同比+53%/+49%，高增主要受市場交投活躍驅(qū)動，同期市場股基成交額同比+70%/+77%，其中2025年代買/席位/代銷凈收入分別為19.8/4.1/3.8億元，同比+54%/+36%/+120%，代銷收入翻倍增長，表現(xiàn)亮眼。2025年末財富管理累計客戶數(shù)同比+23%，客戶資產(chǎn)總額同比+38%。（2）2025年/2026Q1投行凈收入10.5/3.4億元，同比+15%/+176%。股權(quán)方面，2025年公司保薦并主承4個IPO項目，主承銷家數(shù)排名第10，再融資單數(shù)市場排名第8；公司主承銷債券1352億，同比大幅提升，公司債市場排名第11。截至2025年末，公司共有注冊保薦代表人296名，在全部保薦機(jī)構(gòu)中排名第8。（3）2025年/2026Q1資管業(yè)務(wù)實現(xiàn)1.7/0.6億元，同比+53%/+98%。截至2026Q1末，國金基金非貨/偏股AUM為576/367億元。
2025年投資收益同比增長，一季度投資收益同比下降
?。?）2025年公司投資收益（含公允價值變動損益，下同）20.6億元，同比+14%，自營金融資產(chǎn)規(guī)模396億元，同比+62%。2026Q1投資收益4.7億元，同比-27%，期末自營金融資產(chǎn)規(guī)模409億元，同比-6%，較2026年初+3%。（2）2025年/2026Q1公司利息凈收入分別14.5/4.1億元，同比+12%/+18%。2025年/2026Q1融出資金328/354億元，同比+7%/+14%。（3）2025年國金金控香港獲得增資，進(jìn)一步擴(kuò)充國際業(yè)務(wù)資本實力，國金證券香港作為保薦人完成港股IPO 2單，資管業(yè)務(wù)以及RQFII業(yè)務(wù)受托資金超16億港元，同比+37%。
風(fēng)險提示：資本市場大幅波動；自營投資收益不及預(yù)期。
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