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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.97元。公司2025H1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)38.62/11.11億元，同比+44.28%/144.19%；加權(quán)平均ROE同比+1.85pct至3.24%。結(jié)合最新市場(chǎng)環(huán)境與經(jīng)營(yíng)情況，上調(diào)盈利預(yù)期2025-2027年EPS為0.82/0.85/0.90元（此前為0.49 /0.51/ 0.53元）；給予2025年1.22xPB，目標(biāo)價(jià)11.97元/股，對(duì)應(yīng)14.60xPE。
　　25H1投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)顯著放大公司利潤(rùn)增速。1）公司投資業(yè)務(wù)凈收入同比+116.61%至11.76億元，貢獻(xiàn)了調(diào)整后營(yíng)收（營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)支出）增量的53.44%，是業(yè)績(jī)改善主因；公司債券投資策略較為靈活，交易性金融資產(chǎn)中債券較2024年底環(huán)比+132%至308.47億元，受益于Q2利率下行，投資收益率同比+1.49pct至3.04%。同時(shí)，市場(chǎng)交投活躍度同比回暖下，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比+56.67%至12.08億元，占調(diào)整后營(yíng)收增量的36.87%。2）營(yíng)收大幅正增長(zhǎng)下，公司經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)凸顯，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)率同比-14.26pct至64%，顯著提升公司歸母凈利潤(rùn)增速。
　　公司不斷夯實(shí)金融科技優(yōu)勢(shì)，有望受益于機(jī)構(gòu)與居民資金入市機(jī)遇。1）公司堅(jiān)持科技賦能業(yè)務(wù)，打造“一個(gè)國(guó)金”信息平臺(tái)和AI友好型組織，財(cái)富端持續(xù)推進(jìn)以AI為驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理平臺(tái)能力建設(shè)，AI投顧服務(wù)進(jìn)一步提升服務(wù)體驗(yàn)的流暢性與滿意度機(jī)構(gòu)端，切實(shí)推動(dòng)AI在研究所實(shí)際場(chǎng)景的落地應(yīng)用，積極探索以AI大模型為底座的人工智能技術(shù)在托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的深入應(yīng)用；2）我們認(rèn)為，權(quán)益及利率市場(chǎng)行情變化帶動(dòng)機(jī)構(gòu)端與居民端資產(chǎn)負(fù)債表重配，給證券公司發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。伴隨市場(chǎng)行情回暖，公司財(cái)富、信用、投行、自營(yíng)等業(yè)務(wù)均有望受益，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)同比高增。
　　催化劑：權(quán)益市場(chǎng)活躍度與行情持續(xù)向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。