>> 東吳證券-錦浪科技(300763)25年報及26一季報點評：費用增加拉低業(yè)績，26年儲能高增可期-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,余慧勇 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布25年年報及26年一季報，25年實現(xiàn)營收69.52億元，同增6.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.43億元，同增7.5%。25Q4實現(xiàn)營收12.89億元，環(huán)減31%，同減6.6%，25Q4歸母凈利潤-1.22億元，環(huán)減146.4%，同減648.6%。26年Q1實現(xiàn)營收14.19億元，環(huán)增10.1%，同減6.5%，26Q1歸母凈利潤0.61億元，同減68.6%，環(huán)增154.49%。
加碼布局儲能系統(tǒng)、25年儲能業(yè)務翻倍以上增長、26年有望持續(xù)高增。25年公司并網(wǎng)/儲能逆變器分別實現(xiàn)收入30.0/16.3億元，同比21%/+185%，25H2新增儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收1.48億元。25年我們預計逆變器出貨約79萬臺，同比-13%，其中并網(wǎng)出貨約55-60萬臺，儲能出貨20-25萬臺。Q4我們估計整體出貨約10-15萬臺，環(huán)降30-40%。26Q1我們估計出貨環(huán)比有所增長，3月環(huán)增較為明顯，同時3月儲能系統(tǒng)陸續(xù)發(fā)貨起量，展望26Q2東南亞及歐洲儲能需求持續(xù)旺盛，4月訂單環(huán)比繼續(xù)增長，我們預計Q2并網(wǎng)、儲能逆變器及系統(tǒng)出貨有望環(huán)比高增，2026年我們預計并網(wǎng)出貨略有增長，戶儲出貨翻倍增長至50萬臺（其中10萬套儲能系統(tǒng)），工商儲同比翻1-2倍增長至出貨2-3萬臺（其中0.5-1萬套儲能系統(tǒng)），儲能將為公司主要業(yè)績增量。
自持分布式電站維持平穩(wěn)、持續(xù)貢獻現(xiàn)金流及利潤。25年戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)/新能源電力生產(chǎn)分別實現(xiàn)收入14.44/5.87億元，同比略降，分別累計運營電站規(guī)模為3.5GW/1.3GW，同比略降，毛利率分別為55.77%/50.16%，同降2.3/2.7pct。26年我們預計戶用及工商業(yè)電站業(yè)務有望保持平穩(wěn)，持續(xù)為公司貢獻現(xiàn)金流及利潤。
加大銷售及研發(fā)投入、期間費率有所上升。公司25年期間費用16.17億元，同比+19%，費用率23.26%，同比+2.47pct。26Q1期間費用4.01億元，同比+28%，期間費用率28.2%，同比+7.59pct，主要系加大銷售及研發(fā)投入，后續(xù)隨營收起量，全年費用率有望下行。25年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額22.03億元，同比+7.45%。26年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.30億元，同比-111.90%，主要系銷售回款減少。25年期末存貨16.66億元，較期初-0.46%，26Q1末存貨16.88億元，較期初+1.30%。
盈利預測與投資評級：考慮公司戶儲及工商儲高增，我們上調(diào)26-27盈利預測，新增28年盈利預測，預計公司26-28年歸母凈利潤為17/26/33億元（26-27年前值為14.5/17.7億元），同增130%/50%/30%，對應PE為24/16/12倍，維持“買入”評級。
風險提示：儲能行業(yè)競爭加劇、電芯價格波動影響盈利。
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