>> 中原證券-錦浪科技(300763)中報點(diǎn)評：儲能業(yè)務(wù)高增，盈利能力明顯回升-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司發(fā)布2025年中報，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入37.94億元，同比增加13.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6.02億元，同比增長70.96%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.11億元，同比增長36.56%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7%，同比提升2.56個百分點(diǎn)；基本每股收益1.52元/股。
點(diǎn)評：
2025年上半年公司儲能業(yè)務(wù)大幅增長，業(yè)績顯著回升。公司主要從事組串式逆變器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品為并網(wǎng)逆變器和儲能逆變器，并通過子公司錦浪智慧從事分布式光伏發(fā)電。2025年上半年，公司營業(yè)總收入增長穩(wěn)健，凈利潤大幅增加，尤其是第二季度，營業(yè)總收入22.76億元，同比增長16.25%，環(huán)比增長50%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.07億元，同比增長22.75%，環(huán)比增長109.27%。分業(yè)務(wù)來看，2025年上半年公司并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.20億元，同比下降11.22%；儲能逆變器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.93億元，同比增長313.51%；新能源電力生產(chǎn)營業(yè)收入3.04億元，同比增長0.87%；戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)營業(yè)收入8.08億元，同比增長4.12%。公司海外地區(qū)（包括中國港澳）營業(yè)收入17.78億元，同比增長25.26%，銷售占比提升4.56個百分點(diǎn)至46.86%。值得一提的是，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，降低逆變器單位成本，不斷推出更高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品，提高大中功率逆變器產(chǎn)品和儲能系列產(chǎn)品占比。受此影響，公司銷售毛利率提升3.49個百分點(diǎn)至35.67%，與之同時，公司財務(wù)費(fèi)用1.06億元，同比下降35.37%。因此，公司盈利能力有顯著上升。
公司逆變器全球地位穩(wěn)固，儲能逆變器表現(xiàn)亮眼。公司在光伏逆變器領(lǐng)域深耕多年，具備技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品可靠性優(yōu)勢、全球化業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等。公司是組串式逆變器領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品包括單相、三相系列產(chǎn)品，覆蓋從低到高不同功率段，應(yīng)用于戶用、大型工商業(yè)和地面電站等多種應(yīng)用場景。根據(jù)Wood Mackenzie的統(tǒng)計，2024年公司逆變器出貨量占全球出貨量的5%，排名第三名。2025年上半年，公司光伏逆變器銷售量46.62萬臺，同比下滑6.98%。公司并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.20億元，同比下降11.22%，毛利率26.12%，同比提升7.62個百分點(diǎn)；儲能逆變器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.93億元，同比增長313.51%，毛利率30.27%，同比提升2.69個百分點(diǎn)。公司儲能逆變器業(yè)務(wù)逐成公司業(yè)績的重要貢獻(xiàn)力量。預(yù)計隨著儲能逆變器技術(shù)進(jìn)步和儲能電池等儲能系統(tǒng)成本的不斷下降，儲能系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性有望進(jìn)一步提高，從而推動儲能逆變器市場的不斷發(fā)展。公司堅持國內(nèi)和國外并重的發(fā)展理念，開拓亞洲、歐洲、南美、北美、大洋洲及非洲等全球主要市場，外銷區(qū)域不斷拓展，儲能逆變器規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。
公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，關(guān)注136號文后對后續(xù)裝機(jī)影響。公司的分布式光伏業(yè)務(wù)主要由子公司錦浪智慧開展，其中，新能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)包括工商業(yè)和戶用兩種電站開發(fā)模式，戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)由錦浪智慧為居民提供電站發(fā)電相關(guān)服務(wù)。截至2025年6月底，公司新能源電力生產(chǎn)并網(wǎng)裝機(jī)容量1329.52MW，戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)3520.46MW。新能源電力生產(chǎn)營業(yè)收入3.04億元，同比增長0.87%，毛利率52.78%，同比下滑1.56個百分點(diǎn)；戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)營業(yè)收入8.08億元，同比增長4.12%，毛利率58.02%，同比下滑3.19個百分點(diǎn)。2025年2月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》（發(fā)改價格〔2025〕136號）。通知要求深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革，推動風(fēng)電、太陽能發(fā)電等新能源上網(wǎng)電量全部進(jìn)入電力市場，上網(wǎng)電價通過市場交易形成。受政策、負(fù)荷、電力結(jié)構(gòu)、新能源出力特性等多種因素影響，疊加消納壓力，新能源電價存在不確定性，結(jié)算電價存在下降風(fēng)險。項(xiàng)目資源量、區(qū)域電力供需、電力交易水平和運(yùn)營能力、成本管控能力等因素對電站開發(fā)商提出更高的運(yùn)營要求。受搶裝導(dǎo)致的需求前置以及市場化交易電價等因素影響，預(yù)計2025年下半年公司分布式光伏新增裝機(jī)放緩，長期則有望依靠專業(yè)的運(yùn)營能力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
投資建議：預(yù)計公司2025、2026、2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為9.73億元、11.70億元和13.37億元，對應(yīng)的全面攤薄EPS分別為2.45元、2.94元、3.36元。按照8月18日65.20元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為26.66、22.18和19.41倍。考慮到公司在組串式逆變器領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，儲能逆變器的持續(xù)發(fā)力，公司預(yù)期持續(xù)成長，首次覆蓋，給與公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：全球新增光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險；原材料供應(yīng)及價格波動的風(fēng)險；新能源電力大規(guī)模入市后，電價下降風(fēng)險；光伏逆變器行業(yè)參與者眾多，競爭趨于激烈，盈利能力下滑風(fēng)險。
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