>> 浙商證券-貝泰妮(300957)2025&2026Q1點評：主品牌渠道調整重回增長、多品牌矩陣打開新成長空間-260427
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 660KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅曉婷,周舒怡 |
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25Q4業(yè)績初現(xiàn)明顯改善、26Q1延續(xù)向好，主品牌重回增長
25年營收53.59億元，同比-6.58%；歸母凈利潤5.06億元，同比+0.53%，扣非歸母凈利潤3.56億元，同比+48.22%，盈利能力顯著修復。其中，25Q4營收18.94億元、同比+10.26%，歸母凈利潤2.34億元、同比+164.9%，收入同比增速自24Q4來首次轉正。
26Q1營收11.18億元，同比+17.84%；歸母凈利潤0.66億元，同比大幅增長132.76%；扣非歸母凈利潤0.41億元，同比+94.81%；歸母凈利率/扣非凈利率5.9%/3.65%、同比+2.91/+1.44PCT。
盈利表現(xiàn)好于收入主要系費用管控顯效。26Q1產(chǎn)品及渠道結構變化致毛利率同比-4.12PCT至73.35%，銷售費用率53.03%、同比-3PCT，管理費用率9.48%、同比-2.96PCT，研發(fā)費用率3.11%、同比-2.99PCT。25年毛利率74.46%、同比+0.72PCT，銷售/管理/研發(fā)費用率49.93%/9.24%/4.43%、同比-0.04/+0.3/-0.72PCT。
品牌：主品牌薇諾娜渠道調整顯效，AOXMED增長靚麗
25年：薇諾娜收入44.32億元、同比-9.73%，舒敏保濕特護霜等核心大單品依舊強勢，推出“銀核系列”抗老解決方案，全新升級的“屏障修護精華液（311次拋精華）”系列產(chǎn)品迅速躋身天貓次拋精華品類TOP10；薇諾娜baby收入2.35億元、同比+17.02%，其中線上抖音同比+109.56%；AOXMED收入1.29億元、同比+115%；姬芮/泊美收入4.52/0.47億元、同比-3%/-10%。
展望26年，薇諾娜鞏固敏感肌龍頭地位，新品牌差異化突圍。薇諾娜：繼續(xù)打造“特護系列”與“敏感肌陽光方案”第二增長曲線，重點布局“妝械聯(lián)合”產(chǎn)品矩陣；薇諾娜寶貝：實施“3+3”品類策略，深耕潤膚乳、防曬、面霜三大核心品類；璦科縵：以醫(yī)美術后修護與抗老增效為核心場景；初普：聚焦雙核心爆品，打造“能量儀器+光電專屬護膚”的妝械協(xié)同解決方案；姬芮與泊美：堅持深化大單品戰(zhàn)略，強化年輕化與溫和抗老心智。
渠道：內容電商取得突破，持續(xù)深化“三盤貨”差異化運營策略
25年：線上/線下/OMO收入39.5/9.2/4.6億元、同比+1%/-27.9%/-11.2%、占主營的74.1%/17.2%/8.7%，其中阿里系/抖音系/京東系同比0.67%/+17.25%/-16.06%、占主營的32.15%/18.18%/8.29%。
擬回購股份用于股權激勵，彰顯長期信心
董事會審議通過之日起12個月內，公司擬以集中競價交易方式回購A股股份，用于股權激勵，回購資金總額1-2億元，回購價格上限為58.04元/股。
盈利預測與估值分析
預計26-28年歸母凈利潤6.76/7.86/8.99億元，同比+33.7%/+16.2%/+14.3%，4.27日市值對應PE 27/23/20倍?？紤]到公司主品牌恢復增長、盈利改善，多品牌矩陣打開新成長空間，維持“買入”評級。
風險提示
營銷投放效果不及預期，行業(yè)競爭加劇，新品銷售表現(xiàn)不及預期
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