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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)
　　 1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3081.4億元，同比下降1.1%（其中房地產(chǎn)銷售2839.3億元，同比下降1.2%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，同比下降79.3%。
　　2）2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入457.3億元，同比下降15.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.2億元，同比下降57.1%。
　　點(diǎn)評(píng)：銷售維持龍頭地位，探索多元路徑發(fā)展，信用優(yōu)勢(shì)維持穩(wěn)定
　　      銷售維持龍頭地位：公司連續(xù)16年榮獲“中國房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)公司品牌”，地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)服務(wù)常年穩(wěn)居央企龍頭。2025年實(shí)現(xiàn)銷售簽約金額2530億元，簽約面積1235萬平方米，銷售金額連續(xù)三年行業(yè)第一，銷售權(quán)益比79%，同比提升3個(gè)百分點(diǎn)；公司持續(xù)堅(jiān)持城市深耕策略，2025年在核心城市銷售貢獻(xiàn)92%，核心城市的市占率為7.9%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，在10個(gè)城市的市占率超過10%。
　　探索多元路徑發(fā)展：公司不斷做大資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，積極發(fā)展保障性租賃住房，持續(xù)提升寫字樓、酒店、購物中心、展館等資產(chǎn)經(jīng)營效能。截至2025年末，公司租賃住房、購物中心、酒店、寫字樓等主要商業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)項(xiàng)目累計(jì)開業(yè)約620萬平方米，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營收入51.4億元，其中在管租賃住房規(guī)模超7.1萬間，在營規(guī)模超過3.5萬間；公司積極挖掘經(jīng)營資產(chǎn)融資潛力，首次落地住房租賃購置貸款，并有序推進(jìn)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)REITs申報(bào)發(fā)行工作。
　　信用優(yōu)勢(shì)維持穩(wěn)定：截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為72.3%，連續(xù)五年下降。公司發(fā)揮多元化融資優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，融資成本持續(xù)下降，2025年期末綜合融資成本降至2.72%；2025年公司實(shí)現(xiàn)公開市場融資創(chuàng)新，成功發(fā)行國內(nèi)首單現(xiàn)金類定向可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模85億元，6年期綜合成本2.32%；完成110億元中期票據(jù)和45億元公司債發(fā)行，多渠道融資方式增厚公司現(xiàn)金儲(chǔ)備。截至2025年末，公司貨幣資金余額1229億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處于磨底階段，城市分化和區(qū)域分化持續(xù)加深，部分城市項(xiàng)目仍有計(jì)提減值的可能性，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為12.6/15.2億元（原預(yù)測(cè)為33.5/34.7億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為19.0億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年的PB估值分別為0.4/0.4/0.4倍。公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，探索多元路徑發(fā)展，融資成本持續(xù)下降，信用優(yōu)勢(shì)維持穩(wěn)定，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拿地、銷售、交付不及預(yù)期，多元化拓展不及預(yù)期，市場下行超預(yù)期。