>> 銀河證券-廈門鎢業(yè)(600549)2025年年報、2026年一季報點評：三大業(yè)務板塊全面開花、增收增利-260427
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
華立,閻予露 |
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事件：2025年，公司營業(yè)收入462.65億元,同比增長30.79%；歸母凈利潤23.09億元,同比增長34.89%；扣非歸母凈利潤21.90億元，同比增長44.16%。2026Q1營業(yè)收入157.43億元，同比+86.99%，環(huán)比+10.37%；歸母凈利潤11.07億元，同比+189.14%，環(huán)比+109.79%；扣非歸母凈利潤10.97億元，同比+198.64%，環(huán)比+130.89%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4元（含稅）。
三大業(yè)務板塊增收增利：2025年公司鎢鉬、能源新材料和稀土三大業(yè)務板營業(yè)收入分別增長47.6%、17.2%、32.9%，利潤總額分別增長27.4%、55.8%、4.78%。公司主要優(yōu)勢產(chǎn)品鎢粉末、細鎢絲、硬質(zhì)合金棒材、鉬酸銨、鈷酸鋰等市場份額保持前列，硬質(zhì)合金、切削工具、細鎢絲、磁性材料、鈷酸鋰等重點產(chǎn)品盈利提升。2026Q1受益于有色大宗品漲價對公司盈利的帶動，公司利潤總額按環(huán)比增量口徑來看，鎢鉬板塊和稀土板塊對增量的貢獻度分別為82%和10%。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)鎢精礦、鈷酸鋰、氧化鐠釹價格分別上漲59%、54%、25%，2026Q1鎢精礦、鈷酸鋰、三元材料、氧化鐠釹、釹鐵硼毛坯價格分別同比上漲417.5%、59.7%、141.3%、74%、55.8%，2026Q1鎢精礦和鐠釹價格加速上行，環(huán)比增速高達118%、34.5%，帶動公司盈利高增。
鎢鉬板塊：鎢價上漲帶動盈利高增，鎢資源自給率持續(xù)提升。公司保持鎢鉬行業(yè)龍頭地位，2025年光伏用細鎢絲全球市場份額超80%，綜合鉬酸銨國內(nèi)市場份額超40%，鉬粉市場份額位居國內(nèi)第一。鎢鉬板塊2025年營收201.52億元，同比增長18.14%；利潤總額32.05億元，同比增長27.36%。硬質(zhì)合金銷量增長13%、毛利率提升；切削工具銷量增長16%、利潤提升、毛利率小幅下降；細鎢絲銷量雖有小幅下降，但公司為提升細鎢絲在光伏行業(yè)滲透率，光伏用細鎢絲冷拉用原絲的銷售有所增加。鎢鉬板塊2026Q1營收73.21億元，同比增長83.13%；利潤總額17.63億元，同比增長238.82%；硬質(zhì)合金銷量同比增長5%，切削工具產(chǎn)品銷量同比增長69%，細鎢絲因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整銷量同比下降19%，但銷售收入同比增長73%。公司在產(chǎn)礦山年產(chǎn)鎢精礦（65%WO3）12,000噸，鎢資源原礦保障率約為20%。在建鎢礦廣西博白巨典鎢礦建設有序推進，達產(chǎn)后預計年產(chǎn)鎢精礦3200噸。2026年4月公司完成收購九江大地69%股權(quán)，標的公司采礦證內(nèi)保有資源儲量WO3金屬量4.99萬噸，Mo金屬量7.3萬噸。公司積極推進收購江西巨通實業(yè)有限公司30.1683%股權(quán)，江西巨通擁有世界級大型鎢礦大湖塘鎢礦的采礦證，保有資源儲量WO3金屬量約138.3萬噸，鉬金屬量約3.3萬噸。
電池材料板塊：鈷酸鋰龍頭地位穩(wěn)固，磷酸鐵鋰實現(xiàn)批量供貨。電池材料板塊2025年營收198.80億元，同比增長46.70%；利潤總額8.58億元，同比增長55.81%。全年鈷酸鋰銷量6.53萬噸，同比增長41.31%，毛利率小幅下降；動力電池正極材料銷量7.74萬噸，同比增長47.83%；磷酸鐵鋰實現(xiàn)批量供貨，銷量2.2萬噸，同比增長2171%，三元材料銷量增長7.9%。2026Q1電池材料業(yè)務營收65.85億元，同比增長117.82%；利潤總額2.60億元，同比增長94.24%。2026Q1動力電池正極材料銷量1.57萬噸，同比增長26%，鈷酸鋰銷量1.47萬噸，同比增長20%。公司鈷酸鋰材料的全球市場份額占比近50%，多年穩(wěn)居全球第一。
稀土板塊：磁材產(chǎn)能穩(wěn)步提升。2025年營收61.83億元，同比增長31.16%；利潤總額1.46億元，同比增長4.78%。全年磁材銷量1.13萬噸，同比增長27%。稀土板塊2026Q1營收18.26億元，同比增長31.68%；實現(xiàn)利潤總額0.70億元，同比增長65.72%，磁材銷量同比增長24%。金龍稀土已在長汀基地實現(xiàn)15,000噸年產(chǎn)能的落地，目前正在布局長汀、包頭兩個基地的新建產(chǎn)能項目。包頭2萬噸高性能釹鐵硼項目一期5,000噸已于2025年6月投產(chǎn)。長汀基地5,000噸磁材擴產(chǎn)項目預計2026年全面投產(chǎn)。
投資建議：公司專注于鎢鉬、電池材料、稀土三大業(yè)務板塊。鎢鉬板塊全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，上游自有在產(chǎn)鎢礦年產(chǎn)鎢精礦（65%WO3）12000噸，在建礦山博白巨典鎢礦投產(chǎn)后再增3200噸鎢精礦，并購九江大地新增權(quán)益鎢資源量3.44萬噸，江西巨通股權(quán)收購落地后有望新增大湖塘權(quán)益鎢資源量43.21萬都，鎢資源自給率持續(xù)提升，有望充分受益鎢價上漲。電池材料板塊銷量穩(wěn)步增長，鈷酸鋰領(lǐng)域穩(wěn)坐行業(yè)龍頭，磷酸鐵鋰實現(xiàn)批量供貨。稀土板塊通過國內(nèi)參股與海外合作開發(fā)保障資源，磁材產(chǎn)能擴建持續(xù)推進。我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)營業(yè)收入660.66/718.80/782.77億元，預計實現(xiàn)歸母凈利潤58.75/60.05/74.47億元，當前股價對應PE各為15x/15x/12x。維持“推薦”評級。
風險提示：1）公司主要產(chǎn)品下游需求大幅萎縮的風險；2）原材料價格大幅下跌的風險；3）公司新建項目投產(chǎn)不及預期的風險；4）公司新增產(chǎn)能釋放不及預期的風險。
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