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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　25Q3鎢鉬/正極/稀土業(yè)務(wù)齊發(fā)力，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增。從資源端、到深加工，公司均有在建項(xiàng)目，三大主業(yè)共振向上，公司未來業(yè)績(jī)可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.82億元，同比增長(zhǎng)27.05%。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.10億元，同比增長(zhǎng)109.85%，環(huán)比增長(zhǎng)39.3%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們調(diào)整公司2025-2027EPS分別為1.65/1.99/2.19元（原為1.22/1.31/1.42元），參考同行業(yè)公司，并考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，給予公司2025年30倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至49.5元（原為36.6元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　量?jī)r(jià)齊升，公司利潤(rùn)增幅亮眼。2025年前三季度，鎢鉬/能源新材料/稀土/地產(chǎn)板塊利潤(rùn)總額分別為23.25/6.12/1.85/-0.62億元，同比分別+20.13%/+48.93%/+2.74%/-1.30億元。鎢鉬方面，公司積極應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲，推動(dòng)鎢產(chǎn)品盈利能力提升。能源新材料方面，鈷酸鋰產(chǎn)品龍頭地位鞏固，銷量達(dá)4.69萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)45%；動(dòng)力電池正極材料銷量5.30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36%。稀土方面，剔除上年同期冶煉分離業(yè)務(wù)處置影響后，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)35.83%，主要深加工產(chǎn)品磁性材料銷量達(dá)8,177噸，同比增長(zhǎng)29%。地產(chǎn)減利主要因24年同期有資產(chǎn)處置收益。
　　鎢板塊盈利大幅提升，帶動(dòng)Q3業(yè)績(jī)環(huán)比高增。2025Q3，鎢鉬/能源新材料/稀土/地產(chǎn)板塊利潤(rùn)總額分別環(huán)比+42.84%/+26.98%/+1.69%/-0.01至10.57/2.73/0.60/-0.21億元。鎢鉬板塊受益于鎢精礦價(jià)格上漲、以及公司優(yōu)化的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，盈利能力大幅提升，成為Q3業(yè)績(jī)環(huán)比高增的主要驅(qū)動(dòng)力。能源新材料板塊延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)銷量逐季穩(wěn)步提升。稀土板塊利潤(rùn)環(huán)比基本持平，磁材銷量增長(zhǎng)的同時(shí)也面臨原材料價(jià)格上漲的壓力。
　　從資源到深加工，三大主業(yè)共振可期。鎢鉬業(yè)務(wù)方面，在建的博白油麻坡鎢鉬礦達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)鎢精礦3200噸，將進(jìn)一步提升資源自給率，同時(shí)公司積極布局核聚變用鎢材等高端應(yīng)用。稀土業(yè)務(wù)方面，金龍稀土5000噸磁材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司磁材成功切入人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，通過多家客戶認(rèn)證。能源新材料業(yè)務(wù)方面，公司前瞻布局固態(tài)電池正極材料、電解質(zhì)等下一代技術(shù)，有望培育業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、鎢價(jià)大幅波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。