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核心觀點(diǎn)
　　政治局會(huì)議沒有釋放增量政策信號(hào)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)沖量已經(jīng)在一季度結(jié)束，信貸回暖的可能性有限，流動(dòng)性保持充裕，資產(chǎn)荒的終局就是壓平利差，因此建議繼續(xù)做多，長端和超長的行情還沒走完。
　　關(guān)注點(diǎn)1：本次會(huì)議提到“主要指標(biāo)好于預(yù)期”，這一表述在2023年4月也出現(xiàn)過，指向意義并不強(qiáng)，只是意味著二季度增量政策出臺(tái)的概率較低。
　　關(guān)注點(diǎn)2：財(cái)政訴求是“優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)”，同時(shí)，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”的定語是“精準(zhǔn)有效”，這也意味著財(cái)政追加的可能性較低。
　　關(guān)注點(diǎn)3：會(huì)議提到“推動(dòng)條件成熟的重大工程項(xiàng)目開工”，表明基建項(xiàng)目的側(cè)重方向是新興產(chǎn)業(yè)和各類管網(wǎng)建設(shè)，這也解釋了一季度基建投資和高頻數(shù)據(jù)背離的原因。不過，此類項(xiàng)目的問題在于民間投資參與度低，順周期性不強(qiáng)，因此更加依賴重大項(xiàng)目開工和國家資金安排，今年的8000億元政策性金融工具已經(jīng)開始提前運(yùn)用，就是側(cè)面佐證。
　　關(guān)注點(diǎn)4：貨幣政策定調(diào)還是“適度寬松”，要求增強(qiáng)“前瞻性靈活性針對(duì)性”，相關(guān)表述在去年三季度貨幣政策例會(huì)就出現(xiàn)過，邏輯上貨幣政策依舊是應(yīng)對(duì)沖擊時(shí)最靈活的工具，但總量型工具運(yùn)用時(shí)點(diǎn)還是要看超預(yù)期事件，而非經(jīng)濟(jì)本身。本次會(huì)議沒有單獨(dú)提到結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，且流動(dòng)性繼續(xù)定調(diào)充裕，因此，資產(chǎn)荒（尤其是銀行層面）可能延續(xù)。此外，從結(jié)果觀察，政策性金融工具運(yùn)用對(duì)信貸撬動(dòng)作用有限。
　　關(guān)注點(diǎn)5：會(huì)議提到“系統(tǒng)應(yīng)對(duì)外部沖擊挑戰(zhàn)，提高能源資源安全保障水平”。針對(duì)外部沖擊，強(qiáng)調(diào)能源資源安全保障，意味著除了煤炭生產(chǎn)、油氣供應(yīng)以外，能源類重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)也會(huì)加快。
　　關(guān)注點(diǎn)6：物價(jià)方面，反內(nèi)卷延續(xù)兩會(huì)要求，增加了“穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格”。一方面，豬周期仍在磨底階段，這一表述確實(shí)會(huì)提振生豬養(yǎng)殖信心；另一方面，原油價(jià)格上漲本身會(huì)推高尿素等化肥價(jià)格，從而抬高農(nóng)場品生產(chǎn)成本，疊加厄爾尼諾現(xiàn)象，這一表述也有平抑部分農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的考慮。總結(jié)來看，這一表述并非為了全面提振物價(jià)水平，因此債市無需過多擔(dān)憂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏；經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場走勢(shì)存在不確定性