>> 信達(dá)證券-賽維時代(301381)服飾業(yè)務(wù)扎實(shí)增長，非服業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整-260428
| 上傳日期： |
2026/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,駱崢 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入118.17億元（同比+15.0%），歸母凈利潤2.83億元（同比+32.2%），扣非歸母凈利潤2.64億元（同比+45.8%）；2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收入27.20億元（同比+10.7%），歸母凈利潤0.43億元（同比-9.5%），扣非歸母凈利潤0.45億元（同比+10.1%）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元（含稅）。
2026Q1服飾業(yè)務(wù)支撐營收增長，非服業(yè)務(wù)調(diào)整或接近尾聲。我們預(yù)計(jì)2026Q1公司服飾業(yè)務(wù)增長，帶動營收表現(xiàn)；利潤端，公司實(shí)現(xiàn)毛利率43.1%（同比-0.8pct），期間費(fèi)用方面，公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為36.0%/2.9%/1.1%，分別同比-2.2pct/-0.3pct/+1.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系匯率波動導(dǎo)致的匯兌損失增加所致，此外股權(quán)投資公允價值變動損失對利潤造成約866.8萬元拖累，結(jié)合扣非歸母凈利潤來看，我們認(rèn)為公司利潤實(shí)現(xiàn)健康增長。展望后續(xù)，服飾業(yè)務(wù)有望貫徹品牌出海戰(zhàn)略持續(xù)成長，而非服飾配飾業(yè)務(wù)庫存風(fēng)險大幅降低且人員持續(xù)調(diào)整，預(yù)計(jì)調(diào)整或接近尾聲。
服飾業(yè)務(wù)增長良好，品牌矩陣深筑壁壘。分產(chǎn)品看，2025年公司服飾配飾商品銷售/非服飾配飾商品銷售/物流服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收90.9/19.8/6.8億元，分別同比+22.1%/-14.8%/+50.4%。2025年公司前五大品牌Ekouaer/Coofandy/Avidlove/Zeagoo/Arshiner分別實(shí)現(xiàn)營收23.9/23.4/9.8/5.7/4.7億元，分別同比+15.0%/+6.9%/+11.5%/+1.7%/+39.9%，前五大品牌合計(jì)占總營收約57%。2025年公司共有12個品牌年度銷售額超過1億元，品牌建設(shè)成效顯著，通過賽事贊助、名人聯(lián)名、IP合作、時尚走秀等多元路徑，不斷提升旗下品牌在國際市場的知名度與競爭力。分地區(qū)看，2025年公司在中國境內(nèi)/北美/歐洲地區(qū)營收占比分別為1.2%/90.9%/7.3%，北美仍是公司最核心市場。
2025年期間費(fèi)用率下降明顯，帶動凈利率提升。2025年公司銷售毛利率為42.7%（同比-1.1pct），歸母凈利率為2.4%（同比+0.3pct）。期間費(fèi)用方面，2025年公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為35.4%/1.9%/0.02%，分別同比-2.3pct/-0.2pct/+0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長主要系匯率波動導(dǎo)致的匯兌收益減少所致。營運(yùn)能力方面，公司2025年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為81.9天，較2024年增加約0.7天；現(xiàn)金流方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額12.50億元。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為4.2/5.5/6.8億元，PE分別為20.8X/15.8X/12.8X。
風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期。
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