>> 中信建投-招商銀行(600036)財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)凸顯，核心營(yíng)收趨勢(shì)向好-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點(diǎn)
招行1Q26營(yíng)收、利潤(rùn)均小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，符合預(yù)期。核心營(yíng)收增速提升，基本面延續(xù)向好趨勢(shì)。息差降幅繼續(xù)收窄，活期存款占比保持50%以上。信貸穩(wěn)健增長(zhǎng)，零售需求偏弱下，對(duì)公有效補(bǔ)位?？腿夯A(chǔ)扎實(shí)、AUM增長(zhǎng)迅速，財(cái)富管理收入雙位數(shù)高增。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，房地產(chǎn)不良貸款、不良率雙降。零售風(fēng)險(xiǎn)仍在邊際惡化，需繼續(xù)觀察。展望26年，息差降幅收窄+中收持續(xù)改善+其他非息無(wú)高基數(shù)壓力情況下，營(yíng)收有望逐步向好，利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。招行股息率高且扎實(shí)，ROE持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，無(wú)再融資攤薄風(fēng)險(xiǎn)，是兼具高股息和順周期屬性的攻守兼?zhèn)淦贩N，配置價(jià)值顯著。
事件
4月28日，招商銀行公布2026年一季報(bào)：1Q26實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.40億元，同比增長(zhǎng)3.8%（2025：0.0%）；歸母凈利潤(rùn)376.52億元，同比增長(zhǎng)1.0%（2025：1.2%）。1Q26不良率0.94%，季度環(huán)比持平；撥備覆蓋率季度環(huán)比下降4pct至387.8%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、凈利息收入、中收均較2025繼續(xù)提速，核心營(yíng)收趨勢(shì)向好，有力支撐營(yíng)收實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。招行1Q26實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.40億元，同比增長(zhǎng)3.8%，增速較2025年有所提升，符合預(yù)期。具體來(lái)看，“一體兩翼”戰(zhàn)略下對(duì)公業(yè)務(wù)在零售信貸需求不足情況下有效補(bǔ)位，生息資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)負(fù)債端成本持續(xù)優(yōu)化下，息差同比降幅繼續(xù)收窄。1Q26凈利息收入同比增長(zhǎng)5.0%，較2025年上升3.0pct。非息收入方面，1Q26凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)5.0%，中收持續(xù)改善。隨著股市等資本市場(chǎng)的持續(xù)活躍，財(cái)富管理收入在穩(wěn)定AUM和穩(wěn)定零售客群的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)高增。凈利息收入+中收兩大核心營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.0%，趨勢(shì)向好，營(yíng)收“質(zhì)量”較高。其他非息收入方面，公司一季度并未過(guò)度兌現(xiàn)債券浮盈，投資收益有所承壓，但一季度長(zhǎng)債利率震蕩下行，公允價(jià)值變動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，助力其他非息降幅收窄。
利潤(rùn)小個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，ROE依舊領(lǐng)先同業(yè)。1Q26實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)376.52億元，同比增長(zhǎng)1.0%，增速較2025年小幅下降0.2pct。業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)、中收為主要貢獻(xiàn)因素，分別正向貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9.2%、1.1%；息差收窄、撥備多提、其他非息為主要拖累因素，分別負(fù)向貢獻(xiàn)6.1%、3.4%、0.5%。1Q26 ROE為13.5%，繼續(xù)保持領(lǐng)先股份行同業(yè)的較高水平。
展望2026年，預(yù)計(jì)招行營(yíng)收、利潤(rùn)均能保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。隨著降息節(jié)奏趨緩和負(fù)債端成本的持續(xù)下降，招行凈息差同比降幅有望進(jìn)一步收窄。對(duì)公有效補(bǔ)位下，信貸規(guī)模能夠保持5%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利息收入有望延續(xù)逐步向好的趨勢(shì)。在穩(wěn)定的零售客群和AUM基礎(chǔ)上，財(cái)富管理等中收持續(xù)改善，核心營(yíng)收趨勢(shì)向好。2025年招行并未明顯兌現(xiàn)浮盈釋放投資收益，其他非息同比負(fù)增長(zhǎng)，不產(chǎn)生高基數(shù)壓力。后續(xù)債券市場(chǎng)不產(chǎn)生大幅波動(dòng)的情況下，其他非息對(duì)營(yíng)收拖累程度有限。因此預(yù)計(jì)2026年?duì)I收能夠延續(xù)正增長(zhǎng)趨勢(shì)，且有望進(jìn)一步改善。資產(chǎn)質(zhì)量方面，招行積極出清房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，零售風(fēng)險(xiǎn)跟隨行業(yè)趨勢(shì)暴露，撥備計(jì)提依然充裕，信用成本不會(huì)大幅上升，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)能夠保持小幅正增長(zhǎng)。
2、息差同比降幅繼續(xù)收窄。貸款重定價(jià)疊加有效需求不足，資產(chǎn)端利率有所下行。負(fù)債端成本持續(xù)壓降，托底息差。公司1Q26凈息差為1.83%，同比下降8bps，季度環(huán)比下降3bps，較2025年下降4bps，息差同比降幅進(jìn)一步收窄。受存量按揭貸款重定價(jià)的影響，疊加有效信貸需求仍顯不足，招行資產(chǎn)端利率有所下行，生息資產(chǎn)收益率季度環(huán)比下降11bps至1.39%。但同時(shí)存款結(jié)構(gòu)的改善，疊加存款掛牌利率的利好逐步顯現(xiàn)，存款成本有力壓降，帶動(dòng)計(jì)息負(fù)債成本率季度環(huán)比下降6bps至1.07%，托底息差。
資產(chǎn)端，貸款實(shí)現(xiàn)5%左右穩(wěn)健增長(zhǎng)，零售需求偏弱情況下，對(duì)公有效補(bǔ)位。1Q26招行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)7.6%，季度環(huán)比增長(zhǎng)3.2%。其中貸款、債券投資分別同比增長(zhǎng)4.8%、12.5%，貢獻(xiàn)主要資產(chǎn)增量。信貸投放上看，對(duì)公、零售貸款分別同比增長(zhǎng)13.6%、0.7%，季度貸款增量結(jié)構(gòu)方面，公司貸款、個(gè)人貸款、票據(jù)貼現(xiàn)分別占整體貸款增量的115.7%、-21.0%、5.3%。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，居民收入水平和預(yù)期未見改善的宏觀背景下，零售信貸需求仍然偏弱，招行延續(xù)零售貸款為本，對(duì)公貸款靈活補(bǔ)位的投放策略。零售信貸方面，消費(fèi)貸需求邊際改善，信用卡貸款規(guī)模繼續(xù)壓降。母行口徑下，招行1Q26按揭貸款較年初下降1.3%，預(yù)計(jì)主要是樓市尚未見明顯修復(fù)，居民新增按揭需求仍不足。1Q26消費(fèi)貸款較年初增長(zhǎng)2.9%，預(yù)計(jì)主要是以舊換新、消費(fèi)貸貼息等拉動(dòng)居民消費(fèi)的政策持續(xù)深化一定程度上拉動(dòng)了消費(fèi)需求增長(zhǎng)，居民消費(fèi)貸需求邊際改善。同時(shí)招行繼續(xù)壓降高風(fēng)險(xiǎn)信用卡貸款，1Q26信用卡貸款較年初下降4.1%，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)下，居民還款能力未見明顯改善，預(yù)計(jì)招行繼續(xù)保持高風(fēng)險(xiǎn)貸款的審慎投放。價(jià)格方面，1Q26貸款收益率季度環(huán)比下降8bps至3.13%，非信貸類資產(chǎn)方面，債券投資、存放央行、同業(yè)資產(chǎn)收益率分別季度環(huán)比變動(dòng)-5bps、+1bp、-11bps至2.68%、1.61%、1.95%。目前招行零售貸款為本、對(duì)公貸款補(bǔ)位的投放趨勢(shì)已經(jīng)基本成型，預(yù)計(jì)隨著LPR降
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