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事件：中國(guó)平安1Q26實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（OPAT）達(dá)407.80億元，同比增長(zhǎng)7.6%實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)達(dá)250.22億元，同比下降7.4%。分板塊來(lái)看，壽險(xiǎn)/財(cái)險(xiǎn)/銀行/資管累計(jì)OPAT同比增速分別為+4.6%/-13.4%/+3.0%/193.3%，凈利潤(rùn)與營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的差異主要受短期投資波動(dòng)影響（-167.46億元），業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期。
　　我們搭建了新準(zhǔn)則下利源分析框架，短期投資波動(dòng)使凈利潤(rùn)承壓。1Q26新準(zhǔn)則下核心主業(yè)產(chǎn)壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)合計(jì)下降33.3%，其中“投資利潤(rùn)（扣稅）”同比大幅減少（由1Q25的-28.76億元下降至1Q26的-117.65元），主要系地緣沖突引發(fā)資本市場(chǎng)震動(dòng)，權(quán)益浮動(dòng)盈虧大幅減少拖累凈利潤(rùn)釋放。分板塊來(lái)看，1Q26壽險(xiǎn)承保利潤(rùn)貢獻(xiàn)同比小幅增長(zhǎng)1.0%，預(yù)計(jì)受CSM逐步企穩(wěn)回暖所致，壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)同比大幅下降36.4%，主要受投資利潤(rùn)同比大幅減少所致。1Q26財(cái)險(xiǎn)板塊雖然受益于承保利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.4%，但財(cái)險(xiǎn)“投資利潤(rùn)（扣稅）”預(yù)計(jì)受債市波動(dòng)影響同比由盈轉(zhuǎn)虧。1Q26集團(tuán)保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率0.2%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)（主要系上年同期股市浮盈基數(shù)較高所致，不過(guò)未來(lái)將隨著市場(chǎng)修復(fù)有望得到改善）；非年化凈投資收益率0.8%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。1Q26公司FVOCI權(quán)益類(lèi)工具和債務(wù)工具均有不同程度的負(fù)向貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)主要系市場(chǎng)波動(dòng)所致。期末歸母凈資產(chǎn)10,183.10億元，較年初增長(zhǎng)1.8%，保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)渠道綜合實(shí)力增強(qiáng)。1Q26壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)296.96億元，同比增長(zhǎng)6.4%；實(shí)現(xiàn)NBV達(dá)155.74億元，同比增長(zhǎng)20.8%,歸因來(lái)看：1）NBV新單同比增長(zhǎng)45.5%，得益于個(gè)險(xiǎn)與銀保開(kāi)門(mén)紅雙輪驅(qū)動(dòng)；2）NBVMargin（FYP）同比下降4.8個(gè)pct.至23.5%，預(yù)計(jì)與分紅險(xiǎn)占比提升與期限結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)；3）銀保渠道、社區(qū)金融服務(wù)及其他等渠道對(duì)NBV貢獻(xiàn)占比同比提升6.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速顯著優(yōu)于大勢(shì)，COR逆勢(shì)改善。1Q26平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降13.4%，歸因來(lái)看：1）實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入843.34億元，同比增長(zhǎng)3.9%；2）整體綜合成本率95.8%，同比優(yōu)化0.8個(gè)百分點(diǎn)。新能源車(chē)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持穩(wěn)定。值得注意的是，1Q26平安財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)909.51億元，同比增長(zhǎng)6.8%，得益于非車(chē)業(yè)務(wù)高增所致（同比+ 19.5%）。
　　投資建議：投資業(yè)績(jī)波動(dòng)拖累利潤(rùn)釋放，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)彰顯韌性。公司積極踐行綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老戰(zhàn)略，綜合金融核心指標(biāo)均衡增長(zhǎng)，客群“三高”結(jié)構(gòu)向好，醫(yī)療養(yǎng)老賦能金融主業(yè)，擴(kuò)張生態(tài)營(yíng)收。我們根據(jù)季度業(yè)績(jī)小幅下調(diào)投資收益率假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2026-28年歸母凈利潤(rùn)為1428.68、1509.81和1617.48億元，同比增速分別為6.0%、5.7%和7.1%（原預(yù)測(cè)為2026-28年歸母凈利潤(rùn)為1513.85、1599.53和1680.59億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行，資管業(yè)務(wù)板塊扭虧不及預(yù)期，數(shù)據(jù)測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)