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事件：近期全球硫磺、硫酸因中東沖突價(jià)格上漲明顯，截至2026年4月24日，巴西、印度、北非硫磺現(xiàn)貨價(jià)（CFR）為940、798、845美元/噸，較2025年底上漲72%、47%和81%。據(jù)SMM，剛果（金）硫磺到廠價(jià)已達(dá)1500-2300美元/噸，硫酸到廠價(jià)1000-1400美元/噸。
　　2025年中東5國(guó)硫磺產(chǎn)量占全球24%。據(jù)USGS，2025年全球硫磺產(chǎn)量約8400萬(wàn)噸，沙特720萬(wàn)噸、阿聯(lián)酋630萬(wàn)噸、卡塔爾310萬(wàn)噸、伊朗210萬(wàn)噸、科威特130萬(wàn)噸，合計(jì)占比約24%。硫磺是油氣生產(chǎn)的副產(chǎn)品，中東沖突以來(lái)，霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻且部分油氣生產(chǎn)裝置受損，中東硫磺短期難以完全恢復(fù)。
　　剛果（金）、智利2025年濕法銅產(chǎn)量合計(jì)占全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量17%。據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，2025年全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量2312.6萬(wàn)噸，其中濕法銅491.8萬(wàn)噸，占比約21.3%。其中，智利礦產(chǎn)銅產(chǎn)量541.5萬(wàn)噸（濕法銅114萬(wàn)噸，占比21%）；剛果（金）礦產(chǎn)銅產(chǎn)量331.4萬(wàn)噸（濕法銅275.7萬(wàn)噸，占比83%）。2025年智利和剛果（金）濕法銅產(chǎn)量合計(jì)占全球濕法銅產(chǎn)量的79.8%，占全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量的16.9%。
　　硫酸成本占銅價(jià)比重升至32%。按照1噸濕法煉銅工藝需要3-4噸硫酸（取3.5噸），剛果（金）硫酸價(jià)值占銅價(jià)的比重已達(dá)32%（硫酸價(jià)格取1200美元/噸，銅價(jià)取2026年4月24日13289美元/噸）。據(jù)SMM，2026年4月硫酸成本在剛果（金）濕法外購(gòu)礦生產(chǎn)成本占比25%，自產(chǎn)礦中占比已達(dá)42%。
　　若中國(guó)硫酸出口受限或最大影響智利28萬(wàn)噸濕法銅產(chǎn)量，占2025年全球礦產(chǎn)銅1.2%。按2025年濕法銅產(chǎn)量和濕法銅單耗3.5噸硫酸計(jì)算，智利濕法銅需要硫酸399萬(wàn)噸。智利2025年硫磺進(jìn)口量27.2萬(wàn)噸（1噸硫磺對(duì)應(yīng)3噸硫酸，折硫酸81.7萬(wàn)噸）；硫酸進(jìn)口量396萬(wàn)噸（中國(guó)貢獻(xiàn)147.4萬(wàn)噸，占進(jìn)口量37%）。若中國(guó)硫酸出口受限或?qū)е轮抢蛩崂碚撊笨?8萬(wàn)噸（=147.4*8/12），對(duì)應(yīng)28萬(wàn)噸濕法銅產(chǎn)量（未考慮庫(kù)存、其他領(lǐng)域用酸變化、其他地區(qū)硫元素補(bǔ)充）。
　　剛果（金）硫酸缺口或最大影響159萬(wàn)噸濕法銅產(chǎn)量，占2025年全球礦產(chǎn)銅的6.8%。剛果（金）2023年硫磺進(jìn)口量270萬(wàn)噸，其中阿聯(lián)酋86萬(wàn)噸、卡塔爾81萬(wàn)噸、科威特26萬(wàn)噸、沙特17.8萬(wàn)噸、阿曼12萬(wàn)噸，合計(jì)222萬(wàn)噸硫磺，占進(jìn)口量82%；硫酸進(jìn)口量55萬(wàn)噸（贊比亞貢獻(xiàn)53.5萬(wàn)噸）。若中東硫磺出口2026年未能恢復(fù)，剛果（金）面臨硫酸理論缺口555萬(wàn)噸（=222*3*10/12），對(duì)應(yīng)159萬(wàn)噸濕法銅產(chǎn)量（假設(shè)硫磺需求量與2023年一致，未考慮庫(kù)存、贊比亞硫酸出口管制影響）。
　　投資建議：若中東沖突延續(xù)，海外硫酸短缺或最大影響全球8%礦產(chǎn)銅供應(yīng)，繼續(xù)看好銅價(jià)上漲。（1）國(guó)內(nèi)銅礦產(chǎn)量占比較高的公司推薦西部礦業(yè)，關(guān)注江西銅業(yè)；（2）硫酸依賴度較小的公司，推薦紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中東硫磺供應(yīng)恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。