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業(yè)績(jī)概覽
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入4.89億港元，同比+30.4%；經(jīng)調(diào)整非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（Non-IFRS）收入同比+150.1%至5.34億港元；持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損3.88億港元，2024財(cái)年為溢利0.55億港元。
　　核心關(guān)注
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)與戰(zhàn)略投入：公司IFRS收入口徑同比+30.4%至4.89億港元，NonIFRS收入口徑同比+150.1%至5.34億港元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈虧損3.88億港元，主要源于公司堅(jiān)持戰(zhàn)略性全球擴(kuò)張，在員工招聘、IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和全球規(guī)?；\(yùn)營(yíng)能力方面持續(xù)增加投入。
　　核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：數(shù)字資產(chǎn)及區(qū)塊鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)是公司主要收入來源，包括：1）數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)業(yè)務(wù)同比+25.6%至3.56億港元，主要源于穩(wěn)定幣支付服務(wù)，以及機(jī)構(gòu)投資者參與度提升驅(qū)動(dòng)；2）數(shù)字資產(chǎn)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)同比+45.3%至1.33億港元，主要源于客戶增長(zhǎng)以及支付API服務(wù)需求提升。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與未來機(jī)遇：OSL已從立足香港的數(shù)字資產(chǎn)交易所轉(zhuǎn)型為全球穩(wěn)定幣支付與交易平臺(tái)。2025年，公司總交易量達(dá)到2,012億港元，同比+200.7%，其中穩(wěn)定幣交易量占60%，得益于推出穩(wěn)定幣跨境支付平臺(tái)OSLBizPay，以及與Anchorage合作推出錨定美元的穩(wěn)定幣USDGO，公司有望深度受益全球穩(wěn)定幣應(yīng)用加速及全球AIAgent支付興起。
　　區(qū)域布局與牌照優(yōu)勢(shì)：分地區(qū)看，公司亞太地區(qū)（包括中國(guó)香港、新加坡、澳洲、日本及印尼）收入2.79億港元，占比57%，歐洲地區(qū)收入2.10億港元，占比43%。公司完成對(duì)Banxa的戰(zhàn)略收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)版圖的擴(kuò)大，并使客戶基礎(chǔ)多元化覆蓋至歐洲、北美及澳洲。當(dāng)前公司已在11個(gè)司法轄區(qū)擁有50+個(gè)牌照及登記資質(zhì)，具備支持超過150個(gè)國(guó)家、30余種法幣、100余條區(qū)塊鏈及200余種數(shù)字資產(chǎn)的無(wú)縫兌換能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　OSL集團(tuán)正向全球穩(wěn)定幣支付與交易平臺(tái)躍遷，憑借全球牌照網(wǎng)絡(luò)，清晰卡位穩(wěn)定幣支付與AIAgent支付兩條高確定性高增長(zhǎng)賽道，未來在承接合規(guī)增量資金方面具備的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們給予公司2026/2027/2028年?duì)I業(yè)收入為8.29/14.05/21.13億港元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為-0.61/2.13/4.26億港元。我們以公司商業(yè)模式步入穩(wěn)態(tài)經(jīng)營(yíng)的2027年?duì)I業(yè)收入作為估值錨點(diǎn)，給予12x PS，對(duì)應(yīng)市值為168.6億港元，貼現(xiàn)至2026年估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)18.05港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)及全球數(shù)字資產(chǎn)政策趨嚴(yán)；海外拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；BTC、ETH等主流數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格大幅下滑；穩(wěn)定幣潛在監(jiān)管合規(guī)、市場(chǎng)流動(dòng)性以及技術(shù)安全風(fēng)險(xiǎn)