>> 華創(chuàng)證券-世運電路(603920)2025年報及2026年一季報點評：原材料價格、匯兌等導致25Q4利潤端承壓-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 888KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
岳陽,姚德昌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
世運電路發(fā)布2025年度報告，25年實現(xiàn)營收55.77億元（YOY +11.05%），歸母凈利潤6.84億元（YOY +1.37%），扣非凈利潤6.05億元（YOY -7.79%）。
25Q4實現(xiàn)營收14.99億元（YOY +11.30%），歸母凈利潤0.59億元（YOY -69.35%），扣非歸母凈利潤0.65億元（YOY-65.28%）。
世運電路發(fā)布2026年一季報，26Q1實現(xiàn)營收13.22億元（YOY +8.63%），歸母凈利潤0.37億元（YOY -79.63%），扣非凈利潤0.41億元（YOY -75.82%）。
評論：
業(yè)務量提升&產(chǎn)品結構優(yōu)化，四季度起利潤端承壓。2025年營收增長主要系：（1）新客戶&新產(chǎn)品同步推進業(yè)務量提升。（2）公司通過導入高附加值產(chǎn)品，調整產(chǎn)品結構，從而提高產(chǎn)品平均單價。2025全年利潤端同比實現(xiàn)平穩(wěn)增長，單四季度利潤端承壓，主要系匯兌損失&第四季度原材料價格大幅上漲綜合影響所致，26年一季度原材料價格變動仍有影響。
持續(xù)鞏固汽車業(yè)務基本盤，積極拓展AI/機器人等新興板塊。1）汽車：公司積極開拓新能源汽車市場，目前已實現(xiàn)對特斯拉、寶馬、大眾、保時捷、奔馳、小鵬、廣汽、理想、上汽、吉利等品牌新能源汽車的供貨。2025年公司獲得全球第二大TIER 1客戶電裝電動化事業(yè)部認證通過并獲得項目定點，主力發(fā)展新能源車載三電、智能輔助駕駛、智能座艙和車身控制域控產(chǎn)品所需的HDI和多層板。2）AI服務器：方面公司目前已經(jīng)實現(xiàn)了28層AI服務器用線路板、5階HDI（包括任意層互連）、6oz厚銅多層板、多層軟板、多層HDI軟硬結合板的批量生產(chǎn)能力，已基本覆蓋主流AI服務器所需PCB的工藝要求。此外，公司目前已通過OEM方式進入英偉達、AMD、Google的供應鏈體系，正在積極導入其核心算力產(chǎn)品。3）機器人：公司自2020年起配合客戶研發(fā)、生產(chǎn)人形機器人PCB產(chǎn)品，目前公司的PCB產(chǎn)品已基本覆蓋人形機器人中央控制系統(tǒng)、視覺感知系統(tǒng)、關節(jié)驅動系統(tǒng)、運動控制單元、靈巧手及電源管理系統(tǒng)等全系電子電路需求。公司成功獲得人形機器人龍頭企業(yè)F公司的新產(chǎn)品定點和設計凍結進入轉量產(chǎn)準備，同時積極推進與國內(nèi)人形機器人頭部客戶合作，通過客戶認證獲得新一代人形機器人項目定點。4）商業(yè)航天：T客戶關聯(lián)企業(yè)于2015年首次提出衛(wèi)星網(wǎng)絡項目，初始核心目標是通過大規(guī)模部署低地球軌道（LEO）通信衛(wèi)星，構建覆蓋全球的高速、低時延衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡，公司已完成相關的技術布局和完善了體系認證，及與部分核心客戶展開合作推進項目實施產(chǎn)品應用交付，公司商業(yè)航天相關PCB產(chǎn)品處于研發(fā)打樣階段。
盈利預測與投資建議。公司質地優(yōu)質，長期保持穩(wěn)健成長，在汽車&數(shù)通PCB行業(yè)發(fā)展背景下公司發(fā)展前景廣闊。盡管利潤端因原材料漲價而短期承壓，但看好AI服務器/機器人等高價值量業(yè)務在未來有望迎來放量。我們預測公司2026-2028年歸母凈利潤為13.00/17.28/23.07億元（26-27年原值12.99/16.65億元）,參考可比公司滬電股份、深南電路等估值情況，給予公司2026年36倍市盈率，目標價64.93元，維持“強推”評級。
風險提示：原材料漲價，匯率波動，下游需求不及預期。
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