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公司發(fā)布2025年3季報(bào)，業(yè)績持續(xù)增長。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.78億元，同比增長10.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.25億元，同比增長29.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.4億元，同比增長15.26%。單季度來看，2025年Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.99億元，同比增速17.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.41億元，同比增速33.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.83億元，同比增速7.7%。
　　控費(fèi)能力優(yōu)秀，規(guī)模效應(yīng)凸顯。公司2025年前三季度期間費(fèi)用率為7.32%，同比-1.66pct；其中銷售費(fèi)用率為1.2%，同比-0.28pct；管理費(fèi)用率為2.99%，同比-0.35pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.8%，同比-0.9pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.93%，同比-0.13pct；費(fèi)用管控能力優(yōu)秀。2025年前三季度毛利率為22.79%，同比-0.76pct；銷售凈利率14.85%，同比+2.31%；公司盈利能力優(yōu)秀。
　　積極開拓國內(nèi)外市場，深耕核心領(lǐng)域，加速發(fā)展AI+、低空飛行器、人形機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)。公司憑借海外新能源汽車PCB領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步延伸布局國內(nèi)PCB市場，目前已經(jīng)形成三個(gè)重點(diǎn)發(fā)展板塊，分別是新能源汽車、低空飛行器/無人飛行器以及人形機(jī)器人/AI+應(yīng)用。公司持續(xù)開拓新客戶，已經(jīng)取得了海外低空飛行龍頭企業(yè)（主研電動(dòng)垂直起降飛行器evtol）、Panasonic Energy、人形機(jī)器人龍頭企業(yè)、北美科技龍頭企業(yè)A公司、M公司、T公司等客戶的認(rèn)證和項(xiàng)目定點(diǎn)，同時(shí)通過OEM方式進(jìn)入Nvidia和AMD的供應(yīng)鏈體系。為了更好的開拓新客戶，公司于2024年籌劃并實(shí)施在泰國投資新建工廠，投資金額不超過2億美元，截至2025H1已完成主體建設(shè)，正在進(jìn)行機(jī)電和設(shè)備安裝，預(yù)計(jì)2025年末將正式投產(chǎn)，該項(xiàng)目一期產(chǎn)能設(shè)計(jì)為高多層和HDI，更加貼合市場需求。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司下游增長不及預(yù)期導(dǎo)致前三季度業(yè)績增長不及預(yù)期，我們適當(dāng)下修公司業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為62.54/78.10/97.65億元，同比增速分別為24.5%/24.9%/25.0%；預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.13/12.12/15.47億元，同比增速35.3%/32.8%/27.6%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為33.5/25.2/19.7x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游研發(fā)/需求不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。