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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。公司2026年Q1實(shí)現(xiàn)收入61.6億元，同比下滑1.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元，同比下滑4.6%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.8億元，同比下滑5.3%。
　　行業(yè)需求承壓，一體兩翼展現(xiàn)經(jīng)營韌性。2026年1-3月全國房屋新開工面積累計(jì)下滑20.3%，竣工面積累計(jì)下滑25.0%，商品房銷售面積累計(jì)下滑10.4%，裝修建材板塊整體仍面臨較大的需求壓力，而公司在行業(yè)需求承壓下，收入業(yè)績?nèi)哉宫F(xiàn)了十足的經(jīng)營韌性，我們判斷一方面系公司石膏板在國內(nèi)市占率超過65%，高市占率下?lián)碛幸欢ǖ亩▋r(jià)權(quán)，石膏板價(jià)格有所修復(fù)，另一方面系防水、涂料兩翼業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，其中防水行業(yè)格局優(yōu)化，企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)意愿減弱，轉(zhuǎn)為積極協(xié)同復(fù)價(jià)，涂料業(yè)務(wù)加強(qiáng)嘉寶莉、大橋油漆協(xié)同，多維度縱深推進(jìn)整合。
　　提價(jià)帶來盈利能力修復(fù)，費(fèi)用率管控穩(wěn)健。公司2026年Q1毛利率29.6%，同比提升0.6pct，我們認(rèn)為或與石膏板、防水行業(yè)提價(jià)有關(guān)，有效傳導(dǎo)了成本端的壓力，期間費(fèi)用率14.5%，同比提升0.8pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.3%/4.8%/0.1%/3.3%，分別同比變動(dòng)+0.3pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct，主要系收入下滑，導(dǎo)致規(guī)模攤銷效應(yīng)減弱，對(duì)應(yīng)2026Q1凈利率13.4%，同比微降0.3pct。
　　現(xiàn)金流階段性承壓，資產(chǎn)質(zhì)量與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。截至2026Q1末，公司應(yīng)收項(xiàng)合計(jì)56.0億元，同比增長5.6%，貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)39.8億元，較2025年末減少17.3億元，帶息債務(wù)7.5億元，較2025年末壓降10億元，債務(wù)端優(yōu)化成效顯著。現(xiàn)金流方面，公司2026Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-6.1億元，同比減少3.8億元，收現(xiàn)比64.5%，同比小幅提升0.2pct，銷售端回款基本平穩(wěn)，而付現(xiàn)同比提升15.3pct至91.7%，階段性支出增加導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓。
　　石膏板繼續(xù)擴(kuò)張，海內(nèi)外布局進(jìn)一步完善。公司擬出資2.88億元（持股80%）與韓國F公司合資設(shè)立境外公司，合資公司投資4.32億元在韓國建設(shè)年產(chǎn)4000萬平方米紙面石膏板產(chǎn)線，建設(shè)期18個(gè)月，旨在完善公司全球化布局，增強(qiáng)海外營銷能力與客戶資源。子公司泰山石膏向湖南泰山增資1.1億元，在湘潭投資3.85億元建設(shè)年產(chǎn)5000萬平方米生產(chǎn)線，建設(shè)期12個(gè)月，以完善湖南布局，降低運(yùn)輸、倉儲(chǔ)成本，提升競爭力。
　　投資建議：雖然市場(chǎng)需求仍舊承壓、行業(yè)競爭激烈，但公司石膏板主業(yè)展現(xiàn)了韌性，基本盤穩(wěn)固，同時(shí)防水、涂料兩翼業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，國際化業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn)中，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為32.3億元，35.9億元、38.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13X、12X和11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，新開工下滑收窄幅度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料、燃料價(jià)格持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)。