>> 興業(yè)證券-北新建材(000786)Q4盈利階段性承壓，兩翼業(yè)務(wù)加速拓張-260328
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2026/3/28 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
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作者： |
季賢東,陳宣屹 |
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投資要點(diǎn)：
北新建材發(fā)布2025年報(bào)：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.80億元，同比減少2.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.06億元，同比減少20.31%，主要系毛利率降低所致；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)27.80億元，同比減少21.86%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.75億元，同比減少1.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比減少36.22%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比減少49.07%。
全年?duì)I業(yè)收入下降，兩翼業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品來(lái)看，25年公司繼續(xù)以石膏板和石膏板+業(yè)務(wù)為核心，自產(chǎn)的石膏板、龍骨、防水卷材、防水工程、涂料和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.63億元、19.72億元、33.14億元、3.89億元、50.93億元、25.50億元，較上年分別同比變動(dòng)-8.73%、-13.74%、-0.24%、-5.51%、+22.99%、-0.15%。25年宏觀和地產(chǎn)鏈需求仍偏弱，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降3.8%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降17.2%，房屋新開(kāi)工面積同比下降20.4%，竣工面積同比下降18.1%，其中住宅竣工面積同比下降20.2%，公司整體收入承壓。值得關(guān)注的是，公司涂料業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)化科技屬性，針對(duì)不同場(chǎng)景推出差異化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值；加強(qiáng)嘉寶莉、大橋油漆協(xié)同，多維度縱深推進(jìn)整合，2025年嘉寶莉?qū)崿F(xiàn)收入、凈利潤(rùn)為37.38億元、3.14億元，分別同比+16.09%、29.75%，涂料業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)再創(chuàng)新高。防水建材整體營(yíng)收同比+3.33%，主要系防水業(yè)務(wù)深耕城市更新領(lǐng)域，拓展民建與修繕市場(chǎng)，加快構(gòu)建全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升客戶質(zhì)量，重組遠(yuǎn)大洪雨，補(bǔ)強(qiáng)華北區(qū)域市場(chǎng)覆蓋率，實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)逆勢(shì)雙增長(zhǎng)。
海內(nèi)外產(chǎn)銷情況來(lái)看，2025年公司石膏板銷量為21.47億平方米，同比下降1.10%，水平相對(duì)穩(wěn)定。25年期末，公司擁有石膏板產(chǎn)能36.63億平方米，產(chǎn)能利用率60.36%；輕鋼龍骨產(chǎn)能49.13萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率71.59%；防水卷材產(chǎn)能4.85億平米，產(chǎn)能利用率53.17%；涂料產(chǎn)能142.84萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率59.92%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司石膏板產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)保持國(guó)內(nèi)行業(yè)第一，作為新型建材行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，通過(guò)“以銷定產(chǎn)”模式和高效渠道銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)主要城市及發(fā)達(dá)地區(qū)縣鄉(xiāng)市場(chǎng)；海外市場(chǎng)方面，因地制宜開(kāi)展差異化運(yùn)營(yíng)，坦桑尼亞生產(chǎn)基地、烏茲別克斯坦生產(chǎn)基地持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，泰國(guó)生產(chǎn)基地2025年投入運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)當(dāng)年盈利。公司實(shí)現(xiàn)年度境外銷售收入6.15億元，同比增長(zhǎng)47.30%，市場(chǎng)拓展加速。
期間費(fèi)用率同比提升。公司2025年期間費(fèi)用38.37億元，同比上升1.35億元，占收入端比重為15.18%，同比上升0.84pct。細(xì)分來(lái)看，銷售費(fèi)用率為6.27%，同比上升0.69pct；管理費(fèi)用率為4.68%，同比上升0.31pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.11%，同比上升0.02pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.11%，同比下降0.17pct。
公司2025年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率28.81%，同比下降1.06pct；實(shí)現(xiàn)凈利率11.86%，同比下降2.57pct。
1）分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為28.94%/31.55%/27.79%/26.16%，同比分別變動(dòng)+0.30pct/-1.18pct/-2.28pct/-0.82pct。Q2以來(lái)毛利率環(huán)比降低，主要系市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司采取“價(jià)本利”和“量本利”相結(jié)合的策略，利潤(rùn)有所承壓。
2）分業(yè)務(wù)來(lái)看，輕質(zhì)建材作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的銷售毛利率為30.68%，同比下降1.73個(gè)百分點(diǎn)；其中公司自產(chǎn)的石膏板、龍骨、防水卷材、涂料的毛利率分別為36.90%、16.20%、17.26%、32.42%，分別同比變動(dòng)-1.60pct、-2.78pct、+0.19pct、+0.48pct。涂料、防水毛利率同比略升“兩翼”業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
3）分地區(qū)來(lái)看，北方地區(qū)/南方地區(qū)/西部地區(qū)毛利率分別34.92%/26.33%/25.57%，同比分別變動(dòng)+4.23pct/-2.97pct/-5.00pct。公司南方地區(qū)營(yíng)業(yè)收入為127.19億元，區(qū)域占比為第一。
現(xiàn)金流方面，公司2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為42.04億元，同比少流入9.31億元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額比上年同期增長(zhǎng)373.08%，增長(zhǎng)的主要原因是投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加所致。
1）分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-2.22/11.83/5.77/26.65億元，同比分別變動(dòng)-1.96/-8.83/-0.88/+2.37億元。
2）從收、付現(xiàn)比來(lái)看，2025年收、付現(xiàn)比分別為97.7%、106.5%，同比分別變動(dòng)2.2pct、-0.5pct。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為35.75億元/40.34億元/45.26億元，3月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.9倍/10.5倍/9.4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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