>> 西部證券-北新建材(000786)2025年報點評：石膏板主業(yè)承壓，兩翼及海外業(yè)務亮眼-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 274KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張欣劼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司25年實現營收252.80億元，同比-2.09%；歸母凈利潤29.06億元，同比-20.31%；扣非歸母凈利潤27.80億元，同比-21.86%。其中Q4單季實現營收53.75億元，同比-1.51%；歸母凈利潤3.20億元，同比-36.22%；扣非歸母凈利潤2.49億元，同比-49.07%。
石膏板主業(yè)收入利潤承壓，但市占率穩(wěn)步提升。25年公司石膏板/龍骨業(yè)務分別實現收入119.63/19.72億元，同比-8.73%/-13.74%，毛利率分別為36.90%/16.20%，同比-1.61/-2.78pct；實現石膏板銷量21.47億平米，同比下降1.1%，但降幅小于行業(yè)水平（-2.7%），我們測算25年公司國內市占率達70%，同比提升1.1pct，龍頭地位進一步增強。從單位數據來看，25年公司石膏板單價/單位成本/單位毛利分別為5.6/3.5/2.1元/平方米，同比-0.5/-0.2/-0.3元/平方米，量價齊降導致石膏板業(yè)務承壓。
兩翼業(yè)務貢獻增量，海外布局加速。1）防水業(yè)務：25年公司防水卷材/防水工程分別實現收入33.14/3.89億元，同比-0.2%/-5.5%，毛利率分別為17.26%/10.52%，同比+0.19/+0.18pct；截至25年底公司防水卷材產能為4.85億平米，同比增長2.1%，產能利用率同比增長3.28pct至53.17%。2）涂料業(yè)務：25年公司涂料業(yè)務實現收入50.93億元，同比增長23%，毛利率為32.42%，同比+0.48pct，實現收入利潤雙提升；截至25年底公司涂料產能為151.42萬噸，同比增長14.1%，產能利用率同比增長4.64pct至56.52%。3）海外業(yè)務：25年公司實現海外收入6.15億元，同比高增47.30%，毛利率為27.81%，同比+3.90pct；泰國生產基地2025年投入運營，實現當年投產當年盈利。
毛利率下行、費用率上升導致凈利率下降。25年公司毛利率/期間費用率/凈利率分別同比-1.06 /+0.84/-2.57pct至28.81%/15.18%/11.86%；經營現金凈流入42.04億元，同比-18.12%。Q4單季毛利率為26.16%，環(huán)比/同比分別-1.62/-0.82pct；期間費用率為18.53%，環(huán)比/同比分別+2.33/+0.74pct；凈利率為6.40%，環(huán)比/同比分別-4.34/-3.28pct。
投資建議：公司加快推進“一體兩翼，全球布局”戰(zhàn)略，作為石膏板龍頭市場份額穩(wěn)步提升，長期價值顯著。我們預計公司26-28年歸母凈利潤34.89/41.21/47.26億元，對應EPS 2.05/2.42/2.78元/股，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期；原材料價格漲幅超預期；兩翼、海外業(yè)務拓展不及預期。
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