>> 國(guó)投證券-北新建材(000786)Q4營(yíng)收降幅收窄，涂料和防水營(yíng)收利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.80億元（yoy-2.09%），歸母凈利潤(rùn)29.06億元（yoy-20.31%），扣非歸母凈利潤(rùn)27.80億元（yoy-21.86%）；2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.75億元（yoy-1.51%），歸母凈利潤(rùn)3.20億元（yoy-36.22%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.49億元（yoy-49.07%）。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.85元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為40.12%（同比+0.05pct）。
Q4營(yíng)收降幅收窄，涂料和防水營(yíng)收利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入252.80億元（yoy-2.09%），Q1-Q4公司各季度營(yíng)收增速分別為5.09%、-4.46%、-6.20%、-1.51%，2025年下游需求持續(xù)收縮，公司營(yíng)收整體承壓，Q4營(yíng)收降幅環(huán)比收窄。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.06億元，同比下滑20.31%，主要系公司毛利率同比下降疊加費(fèi)用率同比上升所致。分季度看，Q1-Q4公司各季度歸母凈利潤(rùn)分別為8.42億元、10.87億元、6.57億元和3.20億元，增速分別為2.46%、-21.89%、-29.47%、-36.22%。2025年，公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收及增速分別為：石膏板營(yíng)收119.63億元（yoy-8.73%），龍骨營(yíng)收19.72億元（yoy-13.74%），防水卷材營(yíng)收33.13億元（yoy-0.24%），涂料營(yíng)收50.93億元（yoy+22.99%）。期內(nèi)，公司涂料業(yè)務(wù)收入/利潤(rùn)再創(chuàng)新高，營(yíng)收占比提升至20.31%，其中嘉寶莉?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收37.38億元（yoy+16.10%），凈利潤(rùn)3.14億元（yoy+29.85%）；防水拓展民建與修繕市場(chǎng)，重組遠(yuǎn)大洪雨，收入與利潤(rùn)逆勢(shì)雙增長(zhǎng)。此外，公司境外營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億元，同比高增47.30%。
防水和涂料毛利率同比改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下滑。
2025年，公司毛利率為28.81%（同比-1.07pct），主要受石膏板和龍骨業(yè)務(wù)毛利率下滑影響，其中石膏板業(yè)務(wù)毛利率36.90%（同比-1.61pct），龍骨毛利率16.20%（同比-2.78pct）；公司防水卷材和涂料毛利率同比均小幅改善，防水卷材毛利率17.26%（同比+0.19pct）、涂料毛利率為32.42%（同比+0.48pct）。2025年公司期間費(fèi)用率為15.18%（同比+0.84pct），主要由于銷(xiāo)售費(fèi)用率（同比+0.68pct）和管理費(fèi)用率（同比+0.31pct）均同比提升。2025年，公司資產(chǎn)+信用減值損失約1.58億元，同比增加1.25億元。受毛利率下降疊加費(fèi)用率/減值增加影響，2025年公司銷(xiāo)售凈利率為11.86%，同比-2.57pct。2025年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為42.04億元，同比減少18.12%。
多業(yè)務(wù)漲價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力，盈利能力或?qū)⒏纳啤?br> 2026年美伊沖突以來(lái)，能源價(jià)格持續(xù)上漲，公司石膏板、防水、涂料業(yè)務(wù)均發(fā)布漲價(jià)函轉(zhuǎn)移成本壓力，其中石膏板產(chǎn)品提價(jià)0.2-0.3元/㎡，防水和涂料產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)5%-15%，同時(shí)，行業(yè)可借助漲價(jià)契機(jī)打破“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，助力企業(yè)盈利能力改善。公司作為石膏板行業(yè)絕對(duì)龍頭，積極開(kāi)拓家裝、縣鄉(xiāng)等渠道，并持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局；同時(shí)，國(guó)際化順利推進(jìn)，坦桑尼亞生產(chǎn)基地、烏茲別克斯坦生產(chǎn)基地持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，泰國(guó)生產(chǎn)基地2025年投入運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)當(dāng)年盈利。涂料業(yè)務(wù)，公司針對(duì)不同場(chǎng)景推出差異化產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值，加強(qiáng)嘉寶莉/大橋油漆協(xié)同，涂料業(yè)務(wù)收入/利潤(rùn)再創(chuàng)新高。防水業(yè)務(wù)深耕城市更新領(lǐng)域，拓展民建與修繕市場(chǎng)，重組遠(yuǎn)大洪雨，補(bǔ)強(qiáng)華北區(qū)域市場(chǎng)覆蓋率，收入與利潤(rùn)逆勢(shì)雙增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)業(yè)收入分別為278.33億元、304.95億元和331.14億元，分別同比增長(zhǎng)10.10%、9.56%和8.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.82億元、36.73億元和40.75億元，分別同比增長(zhǎng)12.91%、11.93%和10.95%，動(dòng)態(tài)PE分別為13.3倍、11.9倍和10.7倍。給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.8元，對(duì)應(yīng)2026年15倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。
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