久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：北新建材發(fā)布25年年報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利252.8/29.1/27.8億，同比-2.1%/-20.3%/-21.9%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利53.7/3.2/2.5億，同比-1.5%/-36.2%/-49.1%。25年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流42.0億元，同比-18.1%。公司擬每股派發(fā)0.685元（含稅），對(duì)應(yīng)公告日（3月25日）股息率2.7%。
　　石膏板主業(yè)承壓，海外延續(xù)高增。分產(chǎn)品看，外部需求承壓下25年石膏板/龍骨實(shí)現(xiàn)收入119.6/19.7億，同比-8.7%/-13.7%。25年石膏板銷(xiāo)量/單價(jià)分別同比-1.1%/-7.7%，測(cè)算單平米毛利2.1元，同比-11.6%；防水卷材/防水工程實(shí)現(xiàn)收入33.1/3.9億，同比-0.2%/-5.5%。涂料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入50.9億，同比+23%。25年“石膏板+”為主的其他業(yè)務(wù)收入25.5億，同比-0.2%。分業(yè)務(wù)看，25年防水業(yè)務(wù)/涂料業(yè)務(wù)收入48.5/44.5億，同比+4%/+23.6%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2/3.6億，同比+35.6%/41.1%；此外國(guó)際化業(yè)務(wù)收入/凈利4.0/0.5億，同比+79.1%/+127%。
　　需求疲軟拖累毛利率，盈利水平整體下降。25年公司毛利率28.8%，同比-1.1pps，其中石膏板毛利率36.9%，同比-1.6pps，推測(cè)主要系需求疲軟下單價(jià)下行，以及品牌內(nèi)部摩擦所致；銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別6.3%/4.7%/4.1%，同比+0.7pps/+0.3pps/持平，最終公司銷(xiāo)售凈利率11.9%，同比-2.6pps。單Q4毛利率26.2%，同比-0.8pps。銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為8.9%/5.4%/4.2%，同比+1.0pps/-0.1pps/持平；加上資產(chǎn)減值損失0.8億，最終Q4銷(xiāo)售凈利率6.7%，同比-3.3pps。
　　25年順勢(shì)控盤(pán)調(diào)整，26年或推動(dòng)價(jià)盤(pán)回升：25年石膏板行業(yè)需求疲軟、新增供給投產(chǎn)增多，而公司順勢(shì)推動(dòng)整體價(jià)盤(pán)下行，中小加速出清，公司市占進(jìn)一步提升。展望26年，公司新設(shè)立的石膏板事業(yè)群將加強(qiáng)協(xié)調(diào)，減少品牌之間摩擦，疊加GF板等高端板帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，有望推動(dòng)石膏板價(jià)格體系回升；同時(shí)防水和涂料板塊積極復(fù)價(jià)，盈利有望繼續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到需求持續(xù)疲軟，我們略下調(diào)26年歸母凈利預(yù)測(cè)為35.5（較上次-5%）億元，基本維持27年歸母凈利預(yù)測(cè)為42.6億元不變，新增28年歸母凈利預(yù)測(cè)為48.4億元，公司堅(jiān)定一體兩翼戰(zhàn)略，石膏板主業(yè)穩(wěn)健，防水和涂料延續(xù)增長(zhǎng)，并加速出海，成長(zhǎng)性與盈利性兼具，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料漲價(jià)超預(yù)期，外延收購(gòu)存在不確定性。