>> 華泰證券-以嶺藥業(yè)(002603)1Q26走出低谷迎來開門紅-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,張云逸,唐慶雷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2025年業(yè)績，收入、歸母凈利、扣非凈利78.3、12.9、12.2億元（+20%、+278%、+254% yoy），基本符合我們預測（此前25年歸母凈利潤13.5億元），其中4Q25實現(xiàn)收入、歸母凈利、扣非凈利19.6、2.9、2.6億元（+1233%、+122%、+120% yoy），1Q26收入、歸母凈利、扣非凈利24.4、4.1、4.1億元（+4%、+25%、+25% yoy）。公司擬每10股派發(fā)紅利5元（含稅），2025年累計分紅占當期歸母凈利104%。1Q26公司收入利潤雙增、存貨持續(xù)消化、現(xiàn)金流量表持續(xù)改善，我們預計全年維持修復趨勢，維持“買入”評級。
呼吸與心腦收入有望持續(xù)增長，國談藥與OTC有望快速放量
1）呼吸系統(tǒng)2025年收入20.2億元（+154% yoy）、體量超過2019年，1Q26在高基數(shù)上我們預計收入下滑，全年收入有望增長10%，我們估計其中連花清瘟2025年約19億元，在低庫存的基礎(chǔ)上預計今年收入高個位數(shù)增長，長期看受益于預防流感、兒童應用、品牌營銷有望逐步回歸至20~30億元，我們估計連花清咳2025年1~1.5億元，受益于醫(yī)院準入、OTC拓展，2026年收入有望翻倍至2~3億元；2）心腦血管2025年收入39.6億元（+2% yoy），1Q26在低基數(shù)上我們預計收入同比增長約40%，受益于循證研究全年收入有望高個位數(shù)增長；3）其他專利產(chǎn)品收入4.6億元（+41% yoy），我們預計解郁除煩與益腎養(yǎng)心合計收入超1億元、受益國談產(chǎn)品加速入院、預計今年合計收入翻倍，津力達與夏荔芪合計收入超2億元、預計今年收入表現(xiàn)平穩(wěn)，八子補腎收入近1億元、受益于渠道調(diào)整與價格維護今年收入有望翻倍，通絡(luò)明目收入超1000萬元、受益于國談今年有望超4000萬元。
凈利率回升，營運平穩(wěn)，現(xiàn)金流向好
1）2025年銷售、管理、研發(fā)費用率25.1%、6.8%、9.2%（-10.7 pct、-2.4 pct、-3.5pct yoy），1Q26分別25.9%、4.8%、7.1%，控費成果明顯，推動凈利率持續(xù)回升（2024/2025/1Q26分別-11.3%/16.4%/16.8%）；2）2025年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)208天（+8天qoq），應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)56天（-4天qoq），生產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)；3）2025年銷售所得現(xiàn)金/營業(yè)收入108%、現(xiàn)金流凈額/凈利潤139%，1Q26分別為101%、149%，現(xiàn)金流持續(xù)向好。
創(chuàng)新中藥有序推進，化藥專利藥實現(xiàn)突破
公司維持中藥、化生藥高研發(fā)投入：1）中藥：芪防鼻通片1M25獲批，芪桂絡(luò)痹通片、柴黃利膽膠囊、半夏白術(shù)天麻顆粒、小兒連花清感顆粒分別于4M25、6M25、7M25、8M25報產(chǎn)，柴芩通淋片、參蓉顆粒、藿夏感冒顆粒、連花清咳顆粒、連花御屏顆粒處于臨床II期；2）化藥生物藥：苯胺洛芬（鎮(zhèn)痛）獲批上市，為公司首款化藥專利新藥，XY0206（白血病）處于III期，XY03-EA（腦卒中）處于IIb期，G201（輔助生殖）處于II期。
維持“買入”評級
我們基本維持26-27年并新增28年盈利預測，預計2026-28年歸母凈利15.4、18.2、21.0億元（+20%、+18%、+15% yoy），給予2026年P(guān)E估值21x（參考可比公司一致預期中位數(shù)18x，考慮到公司呼吸心腦領(lǐng)域領(lǐng)先地位、經(jīng)營出現(xiàn)改善、創(chuàng)新管線增長潛力，給予一定溢價），目標價19.38元（前值20.67元，基于26E 15.7億元歸母凈利潤和22x PE估值），維持“買入”評級。
風險提示：醫(yī)保政策變化，藥品消費不及預期，集采超預期。
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