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公司公布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營收56.48億元（yoy-11.36%），歸母凈利3.01億元（yoy-37.90%）。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營收14.90億元（yoy-17.03%），歸母凈利-0.55億元（yoy-167.71%）。26Q1實(shí)現(xiàn)營收11.86億元（yoy-5.86%），歸母凈利1.01億元（yoy-4.88%）。公司年報(bào)凈利低于我們此前預(yù)期（4.53億元），主要系國內(nèi)地產(chǎn)壓力傳導(dǎo)下廚電行業(yè)整體需求放緩。展望未來，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)邊際改善趨勢下廚電需求有望企穩(wěn)弱復(fù)蘇，公司業(yè)績或?qū)⒅鸩介_啟修復(fù)。維持“增持”。
　　營收增長持續(xù)承壓，精耕渠道尋找結(jié)構(gòu)性增量
　　分產(chǎn)品看，2025年煙機(jī)、灶具、熱水器營收分別為24.26億元、14.86億元和10.03億元，同比分別為-11.32%、-3.07%和-20.54%。受新房銷售復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，公司三大核心產(chǎn)品線營收均出現(xiàn)不同程度的同比下滑。分渠道看，2025年線下渠道實(shí)現(xiàn)營收27.49億元，同比-12.66%；線上渠道實(shí)現(xiàn)營收19.10億元，同比-7.22%；工程渠道實(shí)現(xiàn)營收1.69億元，同比-43.63%。雖然營收增長承壓，但公司加速推進(jìn)線下門店業(yè)態(tài)和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，與京東、天貓等平臺(tái)開展新零售合作。隨著營收基數(shù)的下降，26Q1營收同比降幅收窄。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)毛利率穩(wěn)步回升
　　2025年公司毛利率為42.51%，同比+1.80pct。其中線下、線上渠道毛利率同比分別為+3.79pct、+0.77pct，主要系線下渠道煙機(jī)、灶具中高端價(jià)格段出貨占比穩(wěn)步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。同期銷售費(fèi)用率為26.35%，同比+1.50pct；毛銷差為16.16%，同比+0.30pct。26Q1公司毛利率為44.79%，同環(huán)比繼續(xù)回升。但是受管理、研發(fā)人員支出偏硬性，2025年及26Q1管理、研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.62pct、+0.46pct。
　　完善多元渠道布局，以核心優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)發(fā)展
　　2025年公司通過多舉措激活線下終端，品類規(guī)模和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升效果明顯，并推動(dòng)毛利率回升。線上渠道聚焦爆品塑造與高端突圍，2025“雙11”期間小飛碟、小飛翼系列憑借出色的產(chǎn)品體驗(yàn)與品牌口碑逆勢增長，銷量同比提升超兩位數(shù)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　鑒于新房銷售弱復(fù)蘇，我們調(diào)整公司2026-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為3.51億元、3.92億元（較前值分別-24.69%、-22.00%），并新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為4.22億元，對應(yīng)EPS為0.41、0.46、0.50元。截至2026年4月28日，Wind可比公司2026年一致預(yù)期PE為15倍，考慮到公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，今年利潤增長有彈性，我們給予公司估值小幅溢價(jià)，給予26年17倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.97元（前值7.42元，對應(yīng)25年14倍PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料等價(jià)格不利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。