>> 申萬(wàn)宏源-渤海租賃(000415)1Q26業(yè)績(jī)超預(yù)期，卸下歷史包袱再出發(fā)！-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,金黎丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：4/28，渤海租賃披露2025年及1Q26業(yè)績(jī)，2025年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，1Q26業(yè)績(jī)超預(yù)期。2025年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入529.2億元，同比+37.7%；歸母凈利潤(rùn)-4.06億元，同比-144.9%；其中，4Q25單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.7億元，同比+240.8%，環(huán)比+49.5%。1Q26：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.5億元，同比-47.7%，環(huán)比-29.2%；歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比+35.6%，環(huán)比-6.1%。1Q26，公司加權(quán)平均ROE3.06%，同比+0.94pct。
1Q26公司營(yíng)收同比下降主因1）25年末出售GSCL（主營(yíng)集裝箱業(yè)務(wù)的子公司，下同）；2）1Q26飛機(jī)銷售數(shù)量減少；1Q26公司歸母凈利潤(rùn)同比高增主因1）飛機(jī)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率上行；2）25年償還高息美元債務(wù)后公司財(cái)務(wù)費(fèi)用整體同比優(yōu)化。
輕裝再出發(fā)，公司業(yè)績(jī)完成筑底后26年迎來(lái)基本面改善拐點(diǎn)。2025年12月，公司完成GSCL 100%股權(quán)交割，計(jì)提商譽(yù)減值損失32.59億元。若2025年公司凈利潤(rùn)剔除商譽(yù)一次性影響，則2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.53億元，同比+215.6%。
量：訂單&同業(yè)并購(gòu)驅(qū)動(dòng)飛機(jī)資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，機(jī)隊(duì)年齡持續(xù)優(yōu)化。機(jī)隊(duì)規(guī)模：2025年末，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模1161架，其中自有和代管飛機(jī)661架，訂單簿500架，公司為全球前三大飛機(jī)租賃商之一。訂單簿：2025年末，公司訂單簿規(guī)模位居行業(yè)首位，500架飛機(jī)將于2026-2033年陸續(xù)交付。在制造商產(chǎn)能受限背景下，飛機(jī)租賃商的波音&空客訂單量CR3達(dá)到48%，公司作為頭部租賃商直接受益，強(qiáng)勁的獲取訂單能力鎖定提前未來(lái)業(yè)績(jī)。機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)：2025年，公司共接收168架飛機(jī)（含收購(gòu)CAL100%股權(quán)帶來(lái)的106架飛機(jī),CAL為一家飛機(jī)租賃公司），銷售95架飛機(jī)（創(chuàng)歷史記錄，出售飛機(jī)平均機(jī)齡10年），推動(dòng)機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)不斷優(yōu)化機(jī)齡結(jié)構(gòu)，年末公司機(jī)隊(duì)平均機(jī)齡6.5年（VS 2024年為6.7年）。年末，公司機(jī)隊(duì)中主流窄體機(jī)（A320系列、B737系列）占比自有及代管的70%。
價(jià)：飛機(jī)資產(chǎn)升值驅(qū)動(dòng)毛租賃收益率提升。毛租金率：2025年，公司飛機(jī)租金率達(dá)到10.51%（VS2023、2024年分別為10.35%、10.28%，租金率=飛機(jī)租賃收入/飛機(jī)賬面凈值加權(quán)平均值），達(dá)到歷史較高水平。租約鎖定率：計(jì)劃在2026、2027、2028年交付的新飛機(jī)的租約鎖定率分別為100%、98%、74%。業(yè)務(wù)毛利率：2025年，公司飛機(jī)租賃、飛機(jī)銷售（全額法計(jì)算）、集裝箱業(yè)務(wù)（含租賃、銷售）的毛利率/同比分別為63.3%/+1.82pct、2.89%/-3.05pct、41.04%/-6.58pct，飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)毛利率同比提升，反映飛機(jī)資產(chǎn)升值。
價(jià)：出售GSCL回籠資金代替高息舊債+Avolon評(píng)級(jí)提升，共同驅(qū)動(dòng)融資成本改善。有息負(fù)債：2025年末，公司整體有息負(fù)債規(guī)模1799.7億元，其中公司及境內(nèi)子公司占比12%，GALC（香港渤海下屬全資子公司，主營(yíng)飛機(jī)租賃）占比4%，Avolon（渤海租賃間接控股子公司，主營(yíng)飛機(jī)租賃）及其子公司占比83%。融資成本：2025年，公司整體平均融資成本為4.47%/同比-16bp，其中境內(nèi)融資成本4.0%，GALC融資成本8.75%，Avolon及其子公司融資成本4.7%。因此，當(dāng)25年末公司出售GSCL 100%股權(quán)回籠資金償還高息舊債后，我們預(yù)計(jì)26年公司的融資成本將迎來(lái)一定程度的改善。此外，關(guān)注Avolon在2025年5月信用評(píng)級(jí)提升，有望進(jìn)一步降低Avolon融資成本。
投資分析意見(jiàn)：上調(diào)26-27E盈利預(yù)測(cè)，新增28E盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。報(bào)告期公司飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，我們上調(diào)公司單機(jī)租金假設(shè)，從而上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為39.4、43.4、51.8億元（原26-27E預(yù)測(cè)29.9、35.6億元），同比分別扭虧、+10%、+19%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；承租人違約與信用風(fēng)險(xiǎn)；上游交付延期。
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