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核心觀點(diǎn)
　　事件：4月28日公司公告1Q2026實(shí)現(xiàn)營收52.4億元，同比+8.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+8.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+21.6%。
　　Q1費(fèi)用端帶動(dòng)噸凈利好轉(zhuǎn)，看好Q2噸毛利進(jìn)一步改善。公司26Q1產(chǎn)量120.38萬噸，假設(shè)產(chǎn)銷率94%，預(yù)計(jì)銷量yoy+16%左右，扣非噸凈利123元，yoy+5%左右，相比25Q4的54元大幅改善。根據(jù)我們的測(cè)算，一季度噸售價(jià)同比下降6%，主要受到鋼價(jià)同比下行影響，從加工費(fèi)的角度看，我們判斷相比25Q4有明顯改善，同比角度或仍略有下降，但處在修復(fù)通道中。26Q1噸毛利環(huán)比改善84元，同比仍下降29元。費(fèi)用端，一季度除噸銷售費(fèi)用外，其余噸費(fèi)用均同比下行，其中噸研發(fā)下降28元左右，對(duì)噸凈利改善貢獻(xiàn)較大，一季度噸所得稅同比增長(zhǎng)10元左右?？傮w看，一季度噸凈利的同比改善動(dòng)力主要來自于費(fèi)用端，但隨著鋼價(jià)企穩(wěn)，產(chǎn)量增加和訂單端加工費(fèi)的改善向下傳導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)二季度公司噸毛利端也將出現(xiàn)較好的改善。一季度CFO凈流出相對(duì)較多，但收現(xiàn)比同比略有提升，我們預(yù)計(jì)流出較多主要是訂單增加，成本端提前備貨所致。
　　投資建議：公司噸凈利拐點(diǎn)信號(hào)明確，今年有望實(shí)現(xiàn)量和噸凈利雙擊，當(dāng)前邏輯初步兌現(xiàn)，公司一季度業(yè)績(jī)情況反映出公司生產(chǎn)利潤(rùn)的扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期，我們預(yù)計(jì)26-28年公司歸母凈利潤(rùn)為8.8、12.5、16.3億元，對(duì)應(yīng)PE為16、11、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。