>> 財信證券-柳工(000528)2025年年報&2026年一季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，多元布局打開成長空間-260427
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳郁雙 |
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2025年業(yè)績穩(wěn)步增長，2026Q1利潤端承壓：公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入331.44億元，同比+10.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.09億元，同比+21.26%；扣非歸母凈利潤14.17億元，同比+24.58%。2026Q1公司營業(yè)總收入為100.61億元，同比+9.97%；歸母凈利潤6.06億元，同比-7.78%；扣非歸母凈利潤5.59億元，同比-8.69%。
盈利能力略有下滑，控費平穩(wěn)：根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，公司2025年銷售毛利率及凈利率分別為22.41%及4.25%，同比變化-0.09pp及-0.36pp；2026Q1銷售毛利率及凈利率分別為21.31%及6.25%，同比變化-0.70pp及-0.78pp?？刭M方面，2025年公司銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用分別為24.64、8.81、1.75、13.55億元，同比變化+4.14%、+3.32%、+15.50%、+18.75%；銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為7.43%、2.66%、0.53%、4.09%，同比變化-0.44pp、-0.18pp、+0.03pp、+0.29pp。
分紅與回購并行，股東回報力度穩(wěn)健：2025年，公司積極踐行股東回報承諾，展現(xiàn)出穩(wěn)健且審慎的分紅態(tài)度。在利潤分配方面，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.25元（含稅），現(xiàn)金分紅總額達6.44億元，占可分配利潤的40.02%。除現(xiàn)金分紅外，公司2025年通過回購股票方式增加投入約2.84億元，進一步豐富了股東回報手段，體現(xiàn)出管理層對投資者利益的高度重視。
海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，規(guī)模質(zhì)量同比提升：公司2025年持續(xù)深入推進全球化布局，實現(xiàn)海外收入157.94億元，同比+14.78%，占總營收比重達到47.65%，同比+1.88pp；海外業(yè)務(wù)毛利率為29.73%，同比+1.16pp。全球開拓實現(xiàn)多點突破，市場布局更加均衡，中東中亞、非洲、南亞等區(qū)域銷售業(yè)績增長超過30%。公司目前已形成覆蓋多區(qū)域的海外制造與研發(fā)體系。制造端，在印度、巴西、阿根廷、印尼四大市場設(shè)立生產(chǎn)基地，積極導(dǎo)入當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈資源，實現(xiàn)本地化生產(chǎn)運營；研發(fā)端，在印度、歐洲、美國及海外特區(qū)搭建海外研發(fā)機構(gòu)，支撐全球業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)品競爭力提升。
多元業(yè)務(wù)齊頭并進，第二增長曲線日益穩(wěn)固：2025年，公司各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)力，展現(xiàn)出強勁的增長動能與轉(zhuǎn)型成效。1）土方機械板塊作為核心業(yè)務(wù)，國內(nèi)、海外銷量增速均跑贏行業(yè)，市場份額提升近2pp，全年收入增長超20%；其中裝載機業(yè)務(wù)穩(wěn)居全球銷量首位，電動裝載機全球銷量增長超130%，出口量占行業(yè)電裝出口總量近50%，在歐洲、印度等市場實現(xiàn)量價齊增；挖掘機業(yè)務(wù)穩(wěn)居國內(nèi)前三，收入增長近20%，利潤同比大增超70%，國內(nèi)銷量增幅領(lǐng)先競品，電動挖掘機成功打開海外市場。2）礦山機械板塊作為第二增長曲線加速成型，電動寬體車銷量同比激增159%，市場滲透率領(lǐng)先行業(yè)3pp，穩(wěn)居國內(nèi)市場第二，跨周期韌性持續(xù)增強。3）此外，起重機業(yè)務(wù)收入增長超30%、國內(nèi)銷量增速優(yōu)于行業(yè)26pp，高空機械業(yè)務(wù)覆蓋超40個國家和地區(qū)并躋身AccessM20全球榜單第22位，工業(yè)車輛電動產(chǎn)品全球銷量增幅超80%，預(yù)應(yīng)力業(yè)務(wù)拿下單個項目金額歷史新高。各潛力業(yè)務(wù)板塊全面走強，多元化增長格局日益清晰，為公司中長期發(fā)展注入強勁動能。
投資建議：公司2025年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，市場結(jié)構(gòu)更加均衡。核心業(yè)務(wù)土方機械板塊市場份額穩(wěn)步提升，電動化、智能化轉(zhuǎn)型行業(yè)領(lǐng)先，礦山機械、起重機、高空機械等多元化業(yè)務(wù)全面開花，為公司中長期發(fā)展提供有力支撐。同時，公司注重股東回報，分紅與回購并舉，彰顯管理層信心。未來公司有望在行業(yè)周期波動中保持較強韌性，維持“買入”評級。我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為19.70、24.25、28.07億元，EPS分別為0.97、1.19、1.38元。參考行業(yè)平均PE16.36倍，給予公司2026年業(yè)績市盈率9.5-11.4倍估值，合理區(qū)間9.19-11.02元/股。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險；海外市場不確定性的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；電動化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險。
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