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事件
　　26Q1營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為28.4/1.9/1.9億元（同比+8.3%/+39.9%/+35.7%）。
　　投資要點(diǎn)
　　收入：26Q1收入符合預(yù)期，超越大盤，α突出
　　分產(chǎn)品：26Q1低溫品類延續(xù)雙位數(shù)增長，其中低溫鮮和低溫酸持續(xù)成長，我們預(yù)計(jì)常溫品類實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長，常低溫表現(xiàn)均超越行業(yè)整體水平，唯品、活潤、朝日唯品均表現(xiàn)良好。
　　26Q1公司新品收入占比保持雙位數(shù)，推出了活潤系列的新品“開心芭”，迭代了活潤輕食瓶、輕食杯，推出新口味，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品的多樣性，3月朝日唯品的芭樂酸奶于山姆渠道回歸，現(xiàn)登上山姆酸奶熱度榜TOP3，焦糖布丁持續(xù)銷售火爆。
　　分渠道：DTC渠道作為引領(lǐng)增長的核心渠道，我們預(yù)計(jì)26Q1其整體實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，后續(xù)公司會(huì)持續(xù)投入、通過變革創(chuàng)新推動(dòng)D2C渠道增長；此外，26Q1會(huì)員店、零食量販店、線上即時(shí)零售等等新興渠道也取得良好表現(xiàn)，引領(lǐng)大盤增長，我們預(yù)計(jì)后續(xù)新興渠道會(huì)持續(xù)為公司帶來增量。
　　子公司：26Q1子公司整體表現(xiàn)良好，同比穩(wěn)步改善，主要的驅(qū)動(dòng)因素為：①產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)，持續(xù)推出符合市場(chǎng)趨勢(shì)的新品；②低溫引領(lǐng)增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
　　盈利能力：26Q1凈利率同比提升1.5pct至6.7%、提升趨勢(shì)強(qiáng)勁
　　26Q1毛利率30.0%，同比+0.5pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率17.1%/3.5%/0.3%/0.7%，同比+0.1/-0.1/-0.1/持平pct；此外，非經(jīng)常性損益中，資產(chǎn)減值損失同比減虧1185萬元，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)同比持續(xù)改善；牧業(yè)相關(guān)價(jià)格同比明顯改善，帶動(dòng)資產(chǎn)處置收益同比減虧814萬元；投資收益同比減虧653萬元；以上科目的同比減虧均增厚了利潤；最終實(shí)現(xiàn)凈利率6.7%，同比+1.5pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　22年公司提出的23-27五年規(guī)劃，至今已持續(xù)、穩(wěn)步、超預(yù)期兌現(xiàn)，公司當(dāng)前正處于成長的快車道上。我們認(rèn)為26年乳制品板塊供需格局有望優(yōu)化，降幅有望收窄，龍頭液奶收入有望轉(zhuǎn)正，公司收入業(yè)績彈性俱佳，未來三年利潤率有望繼續(xù)提升、打開中期利潤空間、持續(xù)重點(diǎn)推薦。預(yù)計(jì)公司2026-2028年公司營業(yè)收入為122.7/134.5/147.9億元，同比+9.2%/+9.6%/+10.0%；歸母凈利潤為8.8/10.5/12.5億元，同比+20.3%/+19.8%/+18.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)加劇等