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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。1Q26公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.73億元，同比下降9.43%；歸母凈利潤(rùn)17.89億元，同比下降9.93%；扣非凈利潤(rùn)17.83億元，同比下降5.55%，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。
　　調(diào)整追溯口徑下，一季度公司上網(wǎng)電量小幅回落。1Q26公司完成發(fā)電量590.16億千瓦時(shí)，同比同期公告數(shù)據(jù)上漲14.85%，較追溯調(diào)整后的上年同期數(shù)據(jù)下降約8.39%（2025年公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入），完成上網(wǎng)電量553.69億千瓦時(shí)，較上年同期公告數(shù)據(jù)上漲15.32%，較追溯調(diào)整后的上年同期數(shù)據(jù)下降約8.45%。我們認(rèn)為1Q26公司上網(wǎng)電量下降的主要原因在于公司火電重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)區(qū)域如山東省內(nèi)新能源裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，疊加一季度全國(guó)水電發(fā)電量高于去年同期，新能源與水電發(fā)電量增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司火電電廠的利用小時(shí)數(shù)同比下降。
　　成本小幅下降抵消電價(jià)回落影響，容量電價(jià)提升穩(wěn)定長(zhǎng)期收益能力。1Q26公司平均電價(jià)0.5043元/千瓦時(shí)，同比回落2.58%。而在成本端，1Q26秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)為716元/噸，同比1Q25下降約5元/噸，成本端小幅改善，部分抵消電價(jià)下降壓力。同時(shí)2026年全國(guó)容量電價(jià)普遍上調(diào)，部分地區(qū)如吉林，云南等已執(zhí)行330元/千瓦·年最高標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步強(qiáng)化火電業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。氣電方面，2025年包括廣東省在內(nèi)多項(xiàng)氣電資產(chǎn)注入至公司體內(nèi)，近年來(lái)全國(guó)多地上調(diào)氣電容量電價(jià)，廣東省氣電自2025年8月起執(zhí)行容量電價(jià)新規(guī)，盈利穩(wěn)定性持續(xù)增強(qiáng)。
　　投資收益有所下降，推測(cè)受華電新能業(yè)績(jī)下降影響。1Q26公司投資收益6.98億元，同比下降42.6%，推測(cè)主要系公司參股26.78%的華電新能受消納及電價(jià)下降因素業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致公司投資收益回落。除華電新能外公司還參股部分煤炭企業(yè)，2025年煤價(jià)較低，該部分投資收益為低基數(shù)。如Q2起新能源電價(jià)降幅收窄，煤炭投資收益增加，公司投資收益或?qū)⒅鸩交厣?br>　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司一季度經(jīng)營(yíng)情況，我們維持公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為52.39、61.46、68.75億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11、9、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上網(wǎng)電價(jià)回落，火電利用小時(shí)數(shù)下降，參股新能源發(fā)展不及預(yù)期。