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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026Q1報(bào)。2025年?duì)I收16.31億（yoy+8.07%），歸母凈利潤(rùn)0.76億元（yoy-65.21%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元（yoy-67.80%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.30億元（yoy+7.84%）。利潤(rùn)下滑主要系對(duì)子公司狼和醫(yī)療計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.47億元，剔除該影響后，實(shí)際凈利潤(rùn)2.34億（yoy+2.45%），實(shí)際歸母凈利潤(rùn)為2.23億元（yoy+1.77%）。2026Q1公司收入3.57億（yoy+2.53%），歸母凈利潤(rùn)0.6億（yoy+1.73%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升，全球化產(chǎn)能布局初見(jiàn)成效。2025營(yíng)收16.31億（yoy+8.07%），增長(zhǎng)主要由海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。分區(qū)域看，境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.19億元（yoy+15.32%），占比提升至57.3%，境內(nèi)業(yè)務(wù)則基本持平，實(shí)現(xiàn)收入6.86億元（yoy+0.46%）。分業(yè)務(wù)看，泌尿外科和護(hù)理板塊表現(xiàn)亮眼，分別實(shí)現(xiàn)收入2.64億元（yoy+22.07%）和2.15億元（yoy+24.42%）；麻醉和導(dǎo)尿等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，分別實(shí)現(xiàn)收入4.92億元（yoy+3.10%）和4.61億元（yoy+5.24%）。盈利能力方面，公司整體毛利率略有提升，主要得益于高毛利產(chǎn)品占比提升及海外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，境外毛利率同比提升3.4pp至38.97%。為應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，公司積極推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局，印尼工廠一期已于2026年4月正式投產(chǎn)，有望緩解26Q1出現(xiàn)的產(chǎn)能緊張問(wèn)題，為海外訂單交付提供保障。
　　高附加值新產(chǎn)品放量顯著，研發(fā)創(chuàng)新構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河。2025年研發(fā)投入1.16億元，占營(yíng)收比重7.09%。我們預(yù)計(jì)創(chuàng)新產(chǎn)品一次性負(fù)壓清石鞘預(yù)計(jì)增長(zhǎng)突出，硅膠導(dǎo)尿管等升級(jí)產(chǎn)品亦實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品管線儲(chǔ)備豐富，可視鼻胃腸管、測(cè)溫導(dǎo)尿管等新品有望在2026年為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為18.47、20.84、23.54億元，同比增速分別為13.2%、12.8%、13.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.66、3.13、3.74億元，同比分別增長(zhǎng)19.1%、18.1%、19.5%（以2025年剔除商譽(yù)減值影響后的歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)），對(duì)應(yīng)估值分別為15倍、13倍、11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外地緣政治及貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品集采降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)及推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。