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事件：2026年4月27日公司發(fā)布2026年一季報(bào)。1Q2026公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入736.87億元，同比-6.86%，歸母凈利潤46.52億元，同比-15.22%。
　　內(nèi)銷國補(bǔ)高基數(shù)承壓，外銷北美需求較弱：分地區(qū)看，1Q26內(nèi)銷受國補(bǔ)高基數(shù)的影響增長承壓，外銷收入同比-3.2%。外銷主要受北美市場的影響，在嚴(yán)重暴風(fēng)雪、地緣政治不確定性以及消費(fèi)者購買力與消費(fèi)信心持續(xù)承壓的情況下，根據(jù)AHAM（美國家電制造商協(xié)會）數(shù)據(jù)，行業(yè)需求同比-10%。新興市場增長較好，南亞/東南亞收入同比+17%/+12%。
　　海外核心市場北美表現(xiàn)弱，匯率波動影響利潤水平：1Q2026公司毛利率為25.34%，同比-0.05pct，凈利率為6.52%，同比-0.6pct。1Q2026公司季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.57%、3.95%、4.22%、1%，同比-1.05、+0.81、+0.06、+1.28pct。銷售費(fèi)用率同比下降，主要由于公司實(shí)施數(shù)字化改革+提升運(yùn)營效率所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加，主要是受人民幣升值影響，匯兌損失增加。
　　現(xiàn)金流受收入+存貨影響有所承壓，蓄水池降低：現(xiàn)金流方面，公司1Q26經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額16.11億元，同比-29%；存貨465.8億，同比+4%，公司現(xiàn)金流承壓一方面由于收入承壓，另一方面來自于戰(zhàn)略性儲備使存貨增加所致。資產(chǎn)負(fù)債表端，1Q26合同負(fù)債52.08億元，同/環(huán)比分別11%/-39%；其他流動負(fù)債12.06億元，同/環(huán)比分別-32%/-25%。
　　投資建議：公司作為全球性家電領(lǐng)軍品牌，在中長期維度，將不斷通過補(bǔ)全核心模塊制造能力以提升零部件自主比例，海外并購及產(chǎn)能擴(kuò)張同步推進(jìn)，有望不斷提升全球綜合競爭力。我們預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤205/217/230億元，對應(yīng)PE 9.5x/9x/8.5x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致市場需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)等。