>> 開源證券-海爾智家(600690)公司信息更新報告：2026Q1業(yè)績顯韌性，經(jīng)營提效助力內(nèi)生增長-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明 |
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2026Q1業(yè)績顯韌性，經(jīng)營提效助力內(nèi)生增長，維持“買入”評級
2026Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入736.9億（同比-6.9%，下同），歸母凈利潤46.5億（-15.2%）?？紤]到業(yè)績承壓主要系2026Q1北美市場遭遇暴風(fēng)雪極端天氣與關(guān)稅等短期影響，若剔除北美市場影響，2026Q1公司經(jīng)營利潤同比增長超10%，我們維持公司2026-2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤為207.3/228.2/245.3億元，對應(yīng)EPS分別為2.2/2.4/2.6元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為9.7/8.8/8.2倍，看好公司推進(jìn)零售改革，優(yōu)化全球供應(yīng)鏈布局，繼續(xù)提高品牌溢價與市場份額，促進(jìn)內(nèi)生穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
中國市場利潤逆勢增長，歐洲市場改革有效提高份額，新興市場強(qiáng)勁高增
分區(qū)域來看，（1）中國市場：在行業(yè)下滑的背景下實現(xiàn)利潤逆勢增長。由于國補(bǔ)刺激效果邊際弱化，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2026Q1中國家電全品類（不含3C）零售額同比-6.2%，公司通過零售模式變革、極致成本與AI賦能、大暖通整合協(xié)同等舉措，實現(xiàn)經(jīng)營利潤逆勢同比增長；（2）美國市場：受暴風(fēng)雪極端天氣、地緣政治不確定性和消費者購買力和信心不足等不利影響，預(yù)計Q2開始有望逐步修復(fù)；（3）歐洲市場：2026Q1公司歐洲冰箱/洗衣機(jī)銷額份額分別同比提高1.3/0.2pct，暖通業(yè)務(wù)收入同比增長超20%，商用制冷業(yè)務(wù)收入同比增長超15%，公司在歐洲市場的產(chǎn)品、渠道體系搭建與供應(yīng)鏈優(yōu)化等多項改革措施有望驅(qū)動白電、暖通、商用制冷業(yè)務(wù)協(xié)同增長，份額進(jìn)一步提升；（4）新興市場：南亞市場聚焦本土化產(chǎn)品創(chuàng)新與終端零售能力升級，2026Q1收入同比增長17%，盈利能力和市場份額同步提升；東南亞市場以高端產(chǎn)品引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級，收入同比增長12%，延續(xù)良好增長態(tài)勢。
大宗成本上升與匯兌損失致使盈利承壓，多舉措推進(jìn)經(jīng)營提效
（1）毛利率方面，2026Q1毛利率為25.3%（-0.1pct），其中中國市場毛利率同比上升主要系公司實施大宗上漲風(fēng)險對沖策略、提升物料號通用性、推進(jìn)爆款產(chǎn)品平臺落地與增加供應(yīng)鏈自制水平，海外市場毛利率同比下降主要系關(guān)稅高企及大宗上漲，公司雖推進(jìn)全球供應(yīng)鏈布局與成本控制措施難以完全對沖影響。（2）費率方面，2026Q1期間費用率為17.7%（+1.1pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分別-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，銷售費率下降主要系經(jīng)營提效，其中國內(nèi)市場加速落地統(tǒng)倉TC模式并持續(xù)推進(jìn)營銷數(shù)字化變革，海外市場推進(jìn)終端零售創(chuàng)新、整合全球資源，提升了運營效率；財務(wù)費率上升主要系受人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加。（3）綜合影響下2026Q1公司銷售凈利率為6.5%（-0.6pct），扣非凈利率為6.0%（-0.8pct）。
風(fēng)險提示：渠道提效不達(dá)預(yù)期；原材料成本大幅波動；海外市場競爭加劇。
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